宁沪高速2020年三季报点评：Q3归母净利润同比稳增10%，关注房地产交付进度

Q3利润超预期增长主要来自成本端节省 1）营收端， Q3实现营业收入 26.84亿元，同比微增 0.88%，主要由于控股路产 车流的稳健恢复。 2）成本端， Q3发生营业成本 9.76亿元，同比下降 12.19%，我们判断主要由三 方面原因导致：其一， 迎国检公路大修接近尾声养护成本下降；其二，疫情影 响房地产业务工期，地产项目结转规模小于上年同期，导致相关成本同比减少； 其三，油价下跌带动油品采购成本下行。 3）投资收益端， Q3实现投资收益 2.83亿元，同比微增 1.75%，主要由于联营 路企业绩恢复。 4）利润端， 主要受益于成本端节省， Q3归母净利润 14.10亿元，同比增长 10.36%。

车流恢复带动通行费收入稳增 车流稳步恢复， Q3通行费收入 21.85亿元，同比增长 3.47%。 以核心路产沪 宁路来看，日均车流量 10.19万辆，同比基本持平，其中客车日均流量同比微 增 0.06%、货车日均流量同比下降 4.39%，客货比例 81:19左右。 增量端，建议关注新建路产项目及海外并购项目推进情况。 一方面公司 4个 在建路产项目五峰山大桥、常宜高速、宜长高速、龙潭大桥目前稳步推进，预 计于 2021-2024年陆续投入运营，届时有望贡献重要营收增量；另一方面公司 参股土耳其收费路桥项目也积极推进，正在办理相关手续。

油品销售业务盈利能力持续提升 竞价机制为争取油品销售业务争取更大利润空间。公司 Q3油品业务毛利率同 比提升 7.41pts，带动配套业务毛利率同比提升 6.53pts， 服务区整体经营效率有 所提高， 最终配套业务收入 3.50亿元，同比微降 1.52%。

关注 Q4房地产业务交付进度 疫情拖累房地产业务工期。 2020年前 3季度，公司房地产项目交付规模低于 去年同期，其中 Q3地产业务结转收入 1.28亿元，同比下降 28.14%。 我们预 计 Q4公司将进一步加大地产业务去化力度， 从而回补疫情缺口，房屋交付规 模有望环比扩大，建议继续关注 Q4交房进展，存量项目结转仍能为房地产销 售业务业绩续航。

龙头区位优势明显，服务区业务空间广阔 价值与成长属性兼备。 宁沪高速路产区位优势明显，未来车流量自然增长，收 费路产与在建路产存量增量双保险，同时油品销售等配套业务与房地产业务多 元布局。我们重点看好未来公司“江苏模式”服务区的业态升级，进一步提升优质客流变现能力、优化利益机制，从全国千亿服务区市场中持续分享消费红 利。 盈利预测及估值 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别 27.28亿元、 47.08亿元、 51.20亿 元，对应现股价 PE 分别 17倍、 10倍、 9倍。 公司业绩稳健恢复，具有稳健分 红特性，维持“增持”评级。

风险提示： 高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期；路产建设 不及预期。