药明康德2020三季报业绩点评：Q3业绩再加速，再次强调CDMO赛道景气加速趋势

Q3中国区实验室和 CDMO 业务再提速，再次强调 CDMO 赛道景气加速 超预期的趋势 公司公告 2020年 Q1-3收入、归母净利润和扣非后归母净利润 118.15亿元 （ YOY27.34%）、 23.68亿（ YOY34.17%）和 16.54亿元（ YOY-3.52%）， Q3收 入、归母净利润和扣非后归母净利润 45.83亿元（ YOY35.4%）、 6.51亿 （ YOY-8.07%）和 5.23亿（ YOY-27.52%）。 Q1-Q3经调整 Non-IFRS 归母净利 润 24.77亿（ YOY34.4%）， Q3单季 Non-IFRS 归母净利润 9.58亿（ YOY44.3%）。 单季度分析：①中国区实验室服务收入 23.38亿（ YOY38.88%）受益海外订单 转移继续实现高速增长（其中安评业务 YOY77%，显示较强的成长性）； ② CMO/CDMO 收入 15.48亿（ YOY54.91%）验证我们一直强调的 CDMO 是超 预期加速景气赛道，现在仍然处于产业链转移的初期阶段，后续业绩仍有望持 续加速增长。目前 CMO/CDMO 项目中处于 III 期临床试验阶段的项目 42个、 已获批上市的项目 26个，我们认为商业化项目持续增加、存货增加值 YOY 加 速增长、产能快速扩张等系列数据，均奠定 CMO/CDMO 业绩加速增长的基础。 ③美国区实验室服务短期受到海外疫情影响收入下滑 13.45%，伴随着 2021年 客户项目报产后有望为该业务带来较大业绩弹性。 ④临床研究和其他 CRO 服 务实现 16.78%增长， 其中在手订单保持高速增长（ CDS YOY100%， SMO YOY 45%），我们认为临床服务业务业绩弹性暂未体现，后续弹性可期。

财务费用增加拖累 Q3净利润，内生盈利能力持续强劲 2020Q3汇兑损失和利息费用较多导致公司财务费用率提升 10.45pct，拖累扣非 后归母净利润出现下滑。但是我们也看到公司收入端仍然在加速，且 Non-IFRS 归母净利润实现 44.3%增长，显示公司主业仍然保持很强的盈利能力。 我们强 调关注更加关注公司内生增长，我们认为伴随着公司中国区实验室服务和 CMO/CDMO 业务持续加速，美国区实验室服务客户项目逐步进入商业化阶 段，临床 CRO 服务订单快速消化，公司内生盈利有望持续兑现， 未来 3年盈 利能力仍有望保持较快增长。 业务拓展亮点多：客户转化持续加强， Hit 发现平台高速成长，看好未来 早筛平台发展及向下游业务导流 公司官网数据显示公司多个业务领域持续快速推进： 1）业务间客户转化持续 加强。

2020Q1-Q3使用公司多个业务服务的客户贡献收入 101.64亿元，同比增 长 27.1%，意味着客户转化持续加强，未来有望持续提高业务间导流。 2）公司 一体化靶标到苗头化合物发现平台实现高速增长，实现收入 1.4亿元（ YOY92%）， 为全球 359家客户提供服务，业务范围持续扩张， 未来有望成为公司下 游业务的流量入口，带来下游订单的持续增长。

盈利预测及估值 我们预计 2020-2022年公司 EPS 为 1.20、 1.52、 2.00元/股， 2020年 10月 30日 收盘价对应 PE 为 94倍， 给予“买入”评级。