上海机场2020三季报点评报告：Q3减亏幅度略低于预期，投资收益成亮点

经营数据环比大幅增长，国际及地区旅客仍低位徘徊

20Q3，公司起降架次9.6万架次，同比下降25.9%，环比增长45.3%；旅客吞吐量995.7万人次，同比下降49.4%，环比增长140.8%，其中国际及地区旅客量31.3万人次，同比下降96.9%，环比增长117.4%。

Q3收入环比增加1.3亿元，增量略低于此前预测。

20Q3，上海机场实现营业收入9.7亿元，同比下降64.8%，环比增加1.3亿元，环比增长16.1%。

航空性收入：我们以20Q2的经营数据表现为基准，20Q3相比Q2，国内、国际、地区起降架次分别增加37239、-6571、10架次，国内、国际、地区旅客量分别增加565.4、12.5、4.4万人次，按照收费标准，我们估计单次起降国内1824元、国际5000元，则起降架次收入环比Q2增长约0.3亿元；单次旅客服务费国内、国际旅客收费分别为34、70元，带来的增量旅客服务费收入约1亿元。

非航收入：由航空性收入增量倒算，Q3非航收入基本与Q2持平。主要原因在于，Q3公司T2&卫星厅计入免税收入0.8亿元，预计T1&T2&卫星厅免税收入共1亿元，略低于Q2。有税业务方面，由于收入规模较低，我们预计受业务量增长的影响，收入略高于Q2。其他非航收入由于基本按照规定收费，较去年同期基本持平。

营业成本增速略超预期，投资收益环比大幅增长。

20Q3，公司营业成本17.1亿元，同比增长28.5%，环比增长10.2%，同比增长的主要原因是卫星厅于2019三季度末投产，折旧与运营成本同比增长；环比增长的主要原因我们认为是随着业务量的恢复，公司人工成本、运营成本和防疫支出有所增长。

投资收益方面，20Q3公司广告投资收益仅84万元，同比下降99.2%，这一数字去年同期为1.1亿元，今年Q1、Q2分别为0.69、0.23亿元。剔除广告收益外，Q3实现投资收益1.7亿元，同比下降4.9%，环比大增278%。我们认为主要贡献来自于自贸区投资基金扭亏为盈，并有部分项目结束并产生的投资收益。

盈利预测及估值。

在上海机场今年由于疫情的不可抗力原因，不确认保底收入情况下，且疫情仍会影响2021年、但不影响2022年经营的前提下，我们预计，公司20-22EPS分别为-0.40、1.65、2.93元，给予公司经营正常年份2022年PE30倍，对应目标价87.90元，维持“买入”评级。

风险提示。

疫情持续时间超预期、免税合同在疫情期间暂不执行、资本开支超预期等。