上汽集团：10月产批同比继续改善

公告要点： 上汽 10月产量 602958辆，同比+3.06%，环比+5.42%；销量 596719辆，同比+9.61%，环比-0.93%。上汽乘用车产批量为 65787/70831辆，同比-9.67%/+16.29%， 环比+9.51%/+16.59%；上汽大众产批量为 164626/155000辆，同比-13.33%/-8.01%， 环比+5.72%/+-11.43%；上汽通 用 产 批 量 为 163916/156014辆 ， 同 比 +33.13%/+14.03% ， 环 比 +9.51%/+1.75%；上汽通用五菱产批量为 173627/179000辆，同比 ++1.79%/+19.33%， 环比+2.07%/+1.70%。 上汽 10月产批同比涨幅微增， 批发端总体好于生产端。 9月上汽产量 同比+0.70%，批发同比+9.51%。

10月产批同比涨幅微增， 主要系去年 9月基数较低。 产量环比提升， 批发销量环比微幅下降， 核心原因为上 汽大众批发销量表现较差， 同比降幅扩大。 批发端总体好于生产端，核 心原因为工作日减少+终端需求继续回暖。 上汽自主/上汽通用批发销量 同比涨幅扩大， 表现较好。 企业端上汽大众+上汽通用小幅补库，上汽乘用+上汽通用五菱小幅去 库。 根据我们自建库存体系显示， 10月上汽乘用、上汽大众、 上汽通用、 上汽通用五菱，企业库存当月分别为-4594辆、 +9626辆、 +7902辆、 - 5373辆。企业库存累计分别为-18805辆、 -21089辆、 -17303辆、 -113967辆（ 2017年 1月开始统计）。

上汽 10月下旬折扣率继续扩大。 上汽集团 10月下旬车型算术平均折扣 率 14.73%，环比 10月上旬+0.50pct， 行业总体折扣率环比 10月上旬 +0.31pct， 上汽集团扩张幅度较大。其中， 上汽大众算数平均折扣率 11.89%，环比 10月上旬+0.71pct；上汽通用算数平均折扣率 18.41%， 环比 10月上旬+0.25pct； 上汽乘用算数平均折扣率 13.89%，环比 10月 上旬+0.54pct。从具体车型方面来看， 凯迪拉克 XT52020/MG ZS 2020// 帕萨特 2020成交价下降超过 1000元以上。

投资建议： 稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策， 国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头，有望跟随 行业周期波动。大众 MEB 国内首款车型 ID4开始热卖成为重要看点。 我们预计 2020-2022年上汽集团的归母净利润为 224/246/267亿元，对 应 EPS 为 1.92/2.11/2.28元，对应 PE 为 14.47/13.17/12.15倍。维持“买 入”评级。

风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期；自主品 牌 SUV 价格战超出预期。