长安汽车:自主与福特齐向上销量维持高速增长

事件概述公司发布产销快报：2020年10月批发总销量21.26万辆，同比增长29.7%，环比增长3.5%。其中，长安自主（包含重庆、河北、合肥工厂）单月销量11.57万辆，同比增长42.0%；长安福特单月销量2.63万辆，同比增长43.2%；长安马自达单月销量1.56万辆，同比增长23.0%；其他主体单月销量5.50万辆，同比增长6.8%。公司2020年1~10月累计销量158.35万辆，同比增长14.1%，累计同比增幅进一步扩大。

分析判断::1100月高增长势头不减核心板块表现亮眼根据乘联会数据，10月行业批发销量同比增长8.6%，公司批发销量同比增长近30%，表现明显好于行业平均水平。公司旗下核心业务板块长安自主、长安福特、长安马自达10月销量均实现双位数增长，其中：1）长安自主：销量强势表现延续，爆款系列CS75系列、Uni-T销量环比提升，逸动、CS55系列持续热销；2）长安福特：福特、林肯品牌增量SUV车型助力销量同比增速提升；3）长安马自达：CX-30贡献核心增量。

自主爆款车系持续热销蓝鲸动力助力业绩改善长安自主本轮新产品大周期始于2019H2，CS75Plus上市即成爆款，2020年9月以来销量突破2万辆，CS75车系10月销量突破3万辆。Uni-T开启长安自主第三次创业创新全新高端系列，填补了自主品牌在跨界SUV细分领域的空白，且外观、内饰、科技配置全面升级，具备实现L3级自动驾驶的能力，卖点鲜明，连续4个月销量突破1万辆。10月28日，Uni系列第二款车型Uni-K官图发布，Uni-K定位为中大型SUV，搭载新一代蓝鲸2.0T发动机+爱信8AT变速箱，预计上市后将进一步提升Uni系列的品牌高度。新一代蓝鲸动力将不断提升在自主品牌中的配套比例，NE系列发动机替代H系列，自主DCT变速箱替代外购AT变速箱，提升性能表现的同时降低动力总成成本，驱动长安自主销量、盈利改善。

长安福特销量企稳回升VSUV贡献核心增量增量SUV车型的密集投放驱动长安福特产品结构优化，目前月销量已经重回2万辆以上。2019H2以来长安福特已经投放了紧凑型SUV福特锐际（翼虎换代车型）、紧凑型SUV林肯冒险家、中大型SUV福特探险者、中大型SUV林肯飞行家等4款增量SUV车型，目前月销量分别达到3000/4000/3000/1000辆以上，另外一款林肯SUV车型也将于年内上市。新车型产品均价、毛利率均高于老产品，预计将带动长安福特销量和盈利同步向上。

投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，对应的EPS为1.21/1.13/1.27元，当前股价对应的PE分别15.3/16.3/14.6倍。考虑行业周期性复苏带动盈利、估值双升，新品大周期带动公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022年20倍PE，维持目标价25.40元，维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。