光线传媒三季报点评报告：Q4有望大幅回暖，《姜子牙》再验证动画龙头工业化实力

事件:公司发布20Q3报告，受上半年疫情影响电影收入大幅减少所致，前三季度实现营业收入4.81亿元（YoY-80.46%），归母净利润0.64亿元（YoY-94.26%），扣非归母净利润0.16亿元（YoY-98.49%）。

投资要点:

疫情影响20H1表现，Q3影院复工后有所回暖：分季度来看，前三季度营收分别为2.26/0.33/2.22亿元，Q3营收YoY-82.82%，QoQ+573.85%；归母净利润分别为0.29/-0.09/0.43亿元，Q3业绩贡献主要来自参投影片《八佰》、参投+独家发行影片《荞麦疯长》。

《姜子牙》上映表现印证“封神IP”号召力，票房大卖预计在Q4得以体现：公司备受瞩目的动画电影《姜子牙》上线国庆档，依托《哪吒之魔童降世》的高口碑，影片创下多个记录--上映首日16小时票房突破4亿元，刷新中国电影市场动画电影单日票房纪录，2020年单片单日票房纪录。根据猫眼专业版截至10月26日晚票房累计15.67亿元，仅次于《哪吒》位列国产动画电影票房第二位。延续市场热情，发行方华夏影业于10月23日宣布延长影片放映一个月至12月2日，预计该片最终票房在16-18亿元，为公司营收贡献4-5亿元，将大幅提升20Q4业绩表现。

《姜子牙》系光线工业化体系练兵及建设成效再检验，一体化+工业化保障持续盈利能力：1）影片呈现的美术品质是动画电影工业化效果的直接体现，《姜子牙》在美术品质上受一致认可，进一步验证其制作实力，并通过该项目打磨工业化制作体系，看好工业体系建设上百尺竿头更进一步。2）公司以2015年成立的彩条屋影业为核心，深耕动画电影产业，累计投资动漫产业链上下游20余家公司。经过多年布局，打通从初期IP创作到后期制作发行全环节，已初步构建起动画电影工业化产业链，一体化+工业化构筑核心竞争壁垒。

储备项目丰富，短中期业绩回暖确定性高：Q4除了《姜子牙》收入确认外，20Q4-21Q1《如果声音不记得》《坚如磐石》《人潮汹涌》《会飞的蚂蚁》《墨多多谜境冒险》《你的婚礼》《深海》等多部影片有望上映，多部均有知名导演与演员参与，并在平台上有较高“想看”热度，业绩回暖可见度高；据中报披露，《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等高期待度动画电影均处于制作中，其中《深海》已通过《姜子牙》片尾彩蛋预先宣传，导演IP（《西游记之大圣归来》导演田晓鹏）+视觉效果已初步奠定成功基础。

盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司实现营业收入为14.64/33.23/36.79亿元，归母净利润分别为3.87/12.46/14.63亿元，对应EPS为0.13/0.42/0.50元，现价（10月26日收盘价12.45元）对应PE为94.35X/29.32X/24.96X，维持“增持”评级。

风险因素：政策及监管风险、疫情反复风险、动画人才供给不足风险、动画衍生品发展速度不及预期风险。