事件: 公司于10月30日发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营业总收入74.4亿元(YoY+20.78%),实现归母净利润13.2亿元(YoY+37.76%),扣非归母净利为10.8亿元(YoY+21.35%)。其中,Q3实现营业总收入46.3亿元(YoY+83.65%),归母净利润15.5亿元(YoY+233.58%),扣非归母净利为14.5亿元(YoY+247.44%)。业绩增速处于业绩预告中值线附近,基本符合预期,Q3增长靓丽主因多赛道招录考试恢复后,上半年延迟确认的部分收入得到确认。
投资要点:
毛利率上行、销售/管理费用率下降,叠加税收减免推高净利率,现金流及预收款指标表现优秀。公司Q1-Q3毛利率同增1.1pct至58.71%,税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/17.18%/12.13%/8.81%/4.66%,分别同比-0.57pct/-0.37pct/-1.32pct/0.5pct/3.6pct,其中税金率下降及其他收益大幅增加至2.2亿元主因疫情期间税收减免,财务费用率大幅上升主因报告期内收款增加导致的手续费增加。现金流方面,公司前三季度销售收现126.31亿元(YoY+51.63%);截至Q3末,公司预收款指标(合同负债+其他流动负债)为76.3亿元,环比增加2亿元,同比增加37.1亿元,优异的现金流及预收款表现为公司未来业绩提供支撑。
稳就业政策主导下多赛道扩招明显,就业压力加大刺激培训需求。疫情下经济受挫,“保就业”政策基调下,公职体系、研究生等扩招(预计公务员、事业单位、医疗等公共服务领域岗位扩招20%+,2020国考招录人数YoY+66%,2021国考扩招6.62%,研究生扩招18.9万,普通专升本扩招32.2万等),叠加就业压力进一步加大,职教培训需求有望进一步被激活,公司跨赛道扩张的逻辑不断验证,看好其成长潜力。
盈利预测及投资建议:根据公司三季报情况,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为24.75/33.89/46.32亿元(前次为23.78/31.30/38.82亿元),同比增长37.2%/36.9%/36.7%(前次为31.77%/31.65%/24.00%)。对应EPS为0.40/0.55/0.75元/股(前次为0.39/0.51/0.63元/股),10月30日收盘价对应PE为98.5/71.9/52.6倍,维持“增持”评级。
风险因素:1.政策风险2.疫情风险3.横向扩张不及预期风险4.招录人数不及预期风险等5.解禁风险。