中公教育季报点评报告：Q3表现靓丽符合预期，跨赛道逻辑不断验证

事件: 公司于10月30日发布2020年第三季度报告，公司前三季度实现营业总收入74.4亿元（YoY+20.78%）,实现归母净利润13.2亿元（YoY+37.76%），扣非归母净利为10.8亿元（YoY+21.35%）。其中，Q3实现营业总收入46.3亿元（YoY+83.65%），归母净利润15.5亿元（YoY+233.58%），扣非归母净利为14.5亿元（YoY+247.44%）。业绩增速处于业绩预告中值线附近，基本符合预期，Q3增长靓丽主因多赛道招录考试恢复后，上半年延迟确认的部分收入得到确认。

投资要点:

毛利率上行、销售/管理费用率下降，叠加税收减免推高净利率，现金流及预收款指标表现优秀。公司Q1-Q3毛利率同增1.1pct至58.71%，税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/17.18%/12.13%/8.81%/4.66%，分别同比-0.57pct/-0.37pct/-1.32pct/0.5pct/3.6pct，其中税金率下降及其他收益大幅增加至2.2亿元主因疫情期间税收减免，财务费用率大幅上升主因报告期内收款增加导致的手续费增加。现金流方面，公司前三季度销售收现126.31亿元（YoY+51.63%）；截至Q3末，公司预收款指标（合同负债+其他流动负债）为76.3亿元，环比增加2亿元，同比增加37.1亿元，优异的现金流及预收款表现为公司未来业绩提供支撑。

稳就业政策主导下多赛道扩招明显，就业压力加大刺激培训需求。疫情下经济受挫，“保就业”政策基调下，公职体系、研究生等扩招（预计公务员、事业单位、医疗等公共服务领域岗位扩招20%+，2020国考招录人数YoY+66%，2021国考扩招6.62%，研究生扩招18.9万，普通专升本扩招32.2万等），叠加就业压力进一步加大，职教培训需求有望进一步被激活，公司跨赛道扩张的逻辑不断验证，看好其成长潜力。

盈利预测及投资建议：根据公司三季报情况，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为24.75/33.89/46.32亿元（前次为23.78/31.30/38.82亿元），同比增长37.2%/36.9%/36.7%（前次为31.77%/31.65%/24.00%）。对应EPS为0.40/0.55/0.75元/股（前次为0.39/0.51/0.63元/股），10月30日收盘价对应PE为98.5/71.9/52.6倍，维持“增持”评级。

风险因素：1.政策风险2.疫情风险3.横向扩张不及预期风险4.招录人数不及预期风险等5.解禁风险。