安迪苏：扣非净利润同比增长64%，盈利能力持续良好

2020年前三季度扣非净利润同比上升 64%， 业绩表现亮眼。 1） 2020年 前三季度，公司实现营业收入 88.81亿元，较上年同期上升 7%； 实现 毛利润 34.91亿元，较上年同期上升 22%； 实现归母净利润 10.98亿元， 较上年同期上升 35%；实现扣非归母净利润 11.13亿元，较上年同期上 升 64%， 业绩表现亮眼。 公司前三季度的收入增长主要归功于液体蛋氨 酸及特种产品销量的大幅增长。 2）第三季度单季，公司实现营业收入 29.95亿元，同比上升 1%，环比下降 1%；实现归母净利润 3.79亿元， 同比上升 36%，环比下降 10.82%。 销售毛利率维持较高水平，盈利质量良好。 1） 2020年前三季度公司销 售毛利率为 39.30%， 较上年同期增加 4.94个百分点，第三季度单季毛 利率为 38.68%，较上年同期增加 6.06个百分点， 毛利率的提升主要归 功于原材料成本降低以及公司强大的生产成本控制能力。 2） 经营性现 金流净额 22.89亿元，净现比为 1.92， 盈利质量良好；投资性现金流净 额较上年同期上升 38%，主要是本期新增项目投资所致；筹资性现金流 净额较上年同期上升 194%， 主要是本期购买子公司少数股权所致。

蛋氨酸价格较上半年有所下滑， 成本控制能力进一步增强。 1） 据博亚 和讯统计， 固体蛋氨酸市场平均价格由 2019年的 18.49元/kg 上升至 2020年前三季度的 20.80元/kg，但第三季度单季，固体蛋氨酸平均价 格较上半年平均价格有近 20%的下滑； 同样， 液体蛋氨酸市场平均价格 由 2019年的 15.11元/kg 上升至 2020年前三季度的 16.67元/kg，但第 三季度单季，液体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有超过 10%的下 滑。 2） 报告期内，公司功能性产品实现营业收入 63.73亿元，较上年 同期上升 5%；

公司液体蛋氨酸市场渗透率持续提升， 成本控制能力进 一步增强。 3） 报告期内，维生素 A 销量和价格维持高位，维生素 E 价 格上涨，盈利能力提升。 4） 年产能 18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期 项目建造施工顺利开展，预计将于 2022年试生产。 特种产品继续保持强劲增长势头，拟收购 FRAmelco 进一步巩固行业地 位。 1） 在疫情对行业造成负面影响的背景下，公司特种产品销量仍然保持较高增速，并仍然具有较强的盈利能力。

2020年前三季度， 公司 特种产品业务实现营业收入 20.92亿元，较上年同期增长 18%；毛利率 稳定在 51%的较高水平。 2） 2020年 9月，安迪苏宣布收购荷兰饲料添 加剂生产商 FRAmelco 集团，有望进一步巩固公司行业地位我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.45\0.49\0.57元，对应公司 10月 29日收盘价 12.77元/股， 2020-2022年 PE 分别为 28.27\25.97\22.35倍。 考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、 公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发 展势头， 维持“买入”评级。