厦门象屿2020年三季报点评：Q3业绩持续发力，毛利率环比改善

1) 公司Q3 业绩持续放量增长。公司前三季度营收2693.61 亿元，同比增长33.85%，其中Q3 实现营业收入1061.74 亿元，同比增长40.21%，实现净利润4.06 亿元，同比增长19.94%，实现归母扣非净利润5.02 亿元，同比增长138.43%，Q3 业绩符合预期，维持增持评级。

2) 虚拟工厂+基建项目效益叠加助推三季度营收实现高增长。三季度营业收入增长主要来源两个方面：一是加大与下游企业合作（虚拟工厂项目），二是上半年中标30 余个基建项目带来的业务增量，具体表现在公司所经营的钢铁、铝及煤炭板块经营货量增长。

3) 高毛利业务放量增长，Q3 毛利率有所改善。2020 年受新会计准则影响，将商品控制权转移给客户前的费用从销售费用核算调整为营业成本核算，前两季度毛利率分别为1.72%、1.61%，Q3 实现毛利率为1.84%，环比有所改善得益于较高毛利业务“虚拟工厂”业务量增长，公司与下游生产企业合作效果初显。

4) 积极探索大宗商品供应链数字化发展道路，加速数字化转型。公司先后与北京汇通天下物联科技有限公司合作开发象屿网络货运平台、与中信梧桐港及中信银行厦门分行签订供应链科技战略合作协议、与阿里探讨子公司象屿农产供应链科技转型道路，未来公司有望插上科技翅膀，赋能供应链。

5) 维持“增持”评级。预计厦门象屿2020-2022 年EPS 分别为：0.66 元、0.82 元、1.02 元，对应市盈率分别为8.93X、7.12X、5.72X。考虑公司是国内大宗供应链龙头企业，物流节点布局完善，上下游渠道优势显著，维持“增持”评级。

6) 风险提示：疫情影响出口业务、公允价值波动大于预期。