迈瑞医疗三季报点评：抗疫产品驱动业绩高增，品牌影响力显著提升

抗疫产品需求持续高企， Q3业绩延续高增长态势 Q3全球疫情持续蔓延，生命信息产线维持高增长趋势。在全球疫情依然严 峻的态势下，预计三季度监护仪、呼吸机、输入泵、新冠抗体试剂、便携超、 移动 DR 等抗疫类产品出口需求持续高企，驱动公司业绩持续高增长。从单 季度看， Q3实现营收 54.99亿元，同比增长 31.75%，归母净利润 19.10亿元，同比增长 46.65%，增速快于营收，预计主要系高毛利产品占比提升、 线下推广费用和员工招聘下降、政府出台相关优惠政策等因素所致。 盈利能 力方面， Q1-3毛利率和净利率分别为 66.84%（+1.63pct）和 33.39% （+3.71pct），保持稳定的高盈利水平。 分业务板块看， Q1-3生命信息与支 持业务预计增速在 60%以上， 维持上半年增长趋势， 呼吸机、监护仪等抗 疫产品需求量仍维持较高水平； IVD 业务预计增速在 10%以上，新冠抗体 试剂高需求弥补了国内外常规试剂销量下滑的影响，随着国内常规试剂销 售逐步恢复，预计四季度 IVD 业务或加速增长，同时公司前三季度发光装 机预计在 1600台左右，预计全年有望突破 2000台； 医学影像业务预计增 速在 5%以上， 预计和上半年维持稳定， 疫情过后国内台式超声常规采购需 求加速恢复， 预计 Q4及全年将和前三季度维持稳定。

经营性现金流大幅提升，费用控制良好 销售、管理和财务费用率分别为 17.60%（-3.47pct）、 4.33%（-0.43pct）、 -0.51%（+2.33pct），销售和管理费用控制良好，预计主要系线下营销推广 和差旅费用减少所致，预计随着海外疫情持续蔓延，海外市场的推广仍以线 上为主，费用率或保持平稳，财务费用率增加预计主要系汇兑损益变化所 致。 Q1-3研发费用率为 8.41%，研发投入持续保持稳定。经营性现金流净 额为 59.90亿元，同比增长 82.39%，高于收入和利润增速，运营周转能力 大幅提升，预计主要系合同负债增加所致。

品牌影响力提升缩短市场推广周期，长期受益于全球医疗补短板计划 海外疫情的蔓延不仅推动公司呼吸机、监护仪等抗疫产品的短期放量，同时 也极大提升了公司海外品牌影响力，助力公司加速拓展国际高端客户群，在 美国、俄罗斯、土耳其等地区的高端医院已经开始复购。而国内在鼓励进口 替代的利好政策下，医院等医疗机构对公司产品认知度显著提升，有效缩短 了公司产品推广周期，有利于公司加速国产替代进程。此外，疫情反映了全 球在应对重大公共卫生事件中医疗资源的不足， 全球掀起医疗补短板浪潮， 国内卫健委、发改委等先后启动了多个百亿元级别的医疗补短板建设项目， 旨在全面提升县域医疗卫生服务能力；欧盟、西班牙、意大利也计划在医疗 体系建设上加大投入。我们认为， 凭借公司优异的产品性能、 品牌影响力和 渠道优势， 呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品渗透率有望不 断提升，奠定公司业绩持续增长的基础。

投资建议与盈利预测 公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化，考虑海外疫情持续蔓延和反弹， 公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩，而 IVD 和影像业务也基本恢复。 预计公司 20-22年实现营业收入分别为 207.31/ 248.94/ 299.63亿元，同比 增长 25.22%/ 20.08%/ 20.36%，归母净利润为 62.06/ 75.19/ 91.87亿元， 同比增长 32.59%/ 21.15%/ 22.18%， EPS 为 5.11/ 6.18/ 7.56元/股，对应 PE 为 73x/ 60x/ 49x， 维持 “买入”评级。

风险提示 新冠疫情影响风险；行业政策变化风险；产品研发风险；汇率波动风险。