锐科激光三季报点评：2020Q3业绩大幅回暖，光纤激光器龙头崛起

公司业绩拐点已至，光纤激光器市场迅速发展。公司盈利能力随着 光纤激光器价格战结束逐渐恢复， 2020年前三季度整体毛利率 27.99%（ -3.93pct），净利率 13.45%（ -7.23pct），其中 Q3单季度 毛利率 31.92%（ -0.24pct），单季度净利率 16.35%（ +0.12pct）。 公 司费用把控整体保持稳定，前三季度整体期间费用率（不含研发） 6.85%（ +0.85pct），拆分来看，销售费用率 5.28%（ +0.62pct），管 理费用率 1.64%（ +0.24pct），财务费用率-0.07%（ +0.01pct）。 公司 持续加大研发投入力度，前三季度研发费用为 0.92亿元（ +25.34%）， 研发费用率 6.41%（ +1.24pct）。

中国激光产业发展报告数据显示， 受益于激光在打标、切割、焊接等领域的快速渗透， 2014-2018年中 国激光设备市场从 260亿元增至 605亿元，预计 2020年达到 830亿元，六年复合增长率为 21.34%；在中低功率光纤激光器市场，我 国国产化率已较高，行业景气度回暖将助推企业持续成长，在高功率 市场，海外企业依旧占据主导，以锐科激光为代表的国内企业正加速 追赶，激光器作为激光设备核心器件，将受益于激光行业快速增长以 及激光产业链国产化提速的大背景快速发展。 产业垂直整合优势显著，把握行业历史发展机遇实现崛起。

公司作 为国内光纤激光器龙头企业，技术实力强大，研发成效显著， 今年上 半年公司实现了“单腔最高万瓦超高功率光纤激光器项目”、“高功率 光纤激光光闸应用”以及“可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用” 等关键技术突破， 上半年公司 6000W 以上光纤激光器销售数量同比 增长 100.4%，成长迅猛。 2019年公司在国内的市场占有率为 24.3%， 计划在 2020年实现国内市占率 30%以上。 此外，公司通过对上游产 业链垂直整合，目前已掌握包括泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传 输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心器件及材料的关键技术 和大规模生产能力，推动公司产品品质、成本等优势大幅提升。我们 认为公司在研发、成本、客户方面具备优势，有望把握下游激光设备 行业快速成长及激光产业链国产替代的时代机遇实现崛起。盈利预测和投资评级。

公司主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤 激光器等，客户覆盖国内主流激光设备企业。我们认为，在经历了长 达两年的价格战以及 2020年初新冠疫情的洗礼后，光纤激光器行业 竞争格局向好，盈利水平将持续改善，公司作为国内光纤激光器龙头 竞争优势明显，将受益于激光行业快速增长以及激光产业链国产化提 速的大背景快速崛起。 预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别 为 2.73/3.64/5.20亿元，对应 EPS 分别为 0.95/1.26/1.80元/股，对 应当前 PE 估值分别为 80/60/42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期风险； 产品研发不及预期风险；产品导 入不及预期风险。