风华高科三季报点评：2020Q3业绩符合预期，MLCC龙头乘风而起

下游景气需求+国产替代， MLCC 进入上行周期。 公司作为国内 MLCC 龙头， 受益于被动元器件库存消化，叠加下游景气需求和国 产替代， 营收实现强劲增长。公司前三季度净利润同比下降的主要原 因是计提投资者诉讼索赔 7859.70万元，剔除诉讼计提，公司前三季 度实现归母净利润 4.25亿元（ +20.31%）。 三费方面，前三季度期间 费用率（不含研发） 7.63%（ -0.58pct），其中，销售费用率为 1.81% （ -0.37pct），管理费用率为 6.75%（ -0.21pct），财务费用率为-0.93% （ 持平）。公司不断加码研发，前三季度累计研发投入 1.33亿元 （ +49.12%），研发费用率 4.57%（ +0.82pct）。 2019年全球 MLCC 市 场规模 121亿美元， 同比增长 4.58%， 随着 5G 通信、 消费电子、 汽 车电子等行业的快速增长， 包括 MLCC 在内的被动元件需求将持续 增长， 智研咨询预测 MLCC 需求预计将以每年 10%-15%左右的幅度 增长。 下游需求旺盛叠加国产替代逻辑的共振有望助公司快速崛起。

研发实力强大， 积极扩产承接市场需求， MLCC 龙头加速成长。 公 司技术实力强大， 研发成果转换高效， 截至 2020年 10月，公司拥有 发明专利 375项，实用新型专利 187项， 此外，公司积极承担国家科 技专项， 在 MLCC 超小型化等技术领域已达到国际领先水平。 公司 始终围绕 MLCC 为主业的逻辑发展， 产能是公司当前主要瓶颈， 2019年公司 MLCC 产量在全球市场占比约为 2.52%，份额相对较小，公 司积极募投扩产打破限制， 2018年投资 4.53亿用于新增 MLCC 月产 能 56亿只， 截至 2020H1该项目已进入生产设备安装调试阶段， 有 望迅速承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能； 2020年 3月启 动投资 75亿元用于月产能 450亿只的 MLCC 扩产项目以承接快速 增长的市场需求，项目完成后，公司市场占有率有望快速提升。

盈利预测和投资评级： 公司是目前国内仅有的能提供 01005-2220及 以上全尺寸的 MLCC 厂商，产品覆盖齐全， 同时在小尺寸高容值、 车规级应用等高端 MLCC 领域持续突破， 公司通过积极扩产突破产 能瓶颈， 在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下，有望实现快速崛起。 我们维持盈利预测不变， 预计 2020-2022年公司实现 归属于母公司净利润分别为 7.09/10.03/13.40亿元，对应 EPS 分别为 0.75/1.06/1.42元/股，对应当前 PE 估值分别为 36/26/19倍，维持“买 入”评级。

风险提示： MLCC 等被动元件价格波动较大风险；下游需求不及预 期风险；公司扩产项目进度不及预期；行业竞争加剧风险。