上汽集团：Q3业绩大幅改善龙头强者恒强

1.投资事件公司公布2020年三季度报告：公司Q3实现营收2149.21亿元，同比+2.81%；归母净利82.54亿元，同比+17.43%；实现扣非归母净利80.09亿元，同比+26.71%。

2.我们的分析与判断(一)Q3单季营收创历史同期新高公司前三季度营收共4,986.62亿元，相比前两季度跌幅收窄至-14.81%；归母净利166.48亿元，同比跌幅收窄至-19.93%；扣非归母净利151.85亿元，同比-19.30%。疫情导致的上半年业绩压力得到大幅缓解。公司Q3单季度实现营收2149.21亿元，同比+2.81%，为公司历史同期最高水平过，超过2017Q3高点。公司Q3总销量155.41万辆，同比+5.92%。

盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率9.55%，同比降低2.71个百分点，环比降低0.34个百分点，我们认为毛利率的小幅降低主要由于终端售价优惠较大导致。净利率方面，公司Q3单季度净利率4.94%，同比略升0.29个百分点。

费用方面，销售费用同比-40.39%，主要原因是：（1）公司本期执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入；（2）公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。管理费用同比-7.59%，研发费用支出稳步提升，同比+2.89%。公司以降本增效应对新冠疫情对业绩带来的冲击，效果明显。

现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额同比+38.25%，主要原因：（1）公司加强现金流管理；（2）公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司为应对疫情可能带来的长期影响，保障集团现金流安全，增加了资金拆入。投资活动产生的现金流量净额同比+82.61%，主要原因是子公司上汽财务公司根据流动性需要，减少了金融资产的配置，投资支付的现金同比减少。筹资活动产生的现金流量净额同比下降506.91%，主要原因为子公司偿还债务支付的现金同比增加。

(二)行业逐步恢复，业绩有望进一步改善从9月份数据看，上汽通用五菱销量大幅改善，五菱宏光Mini的热销带动公司营收回升。上汽通用从今年4月开始逐步替换三缸机车型，英朗以及克鲁泽已转回四缸发动机，上汽通用9月销量同比增速转正。

重磅车型将陆续投放市场。上汽大众MEB工厂有望Q4投产，首款车型ID.4有望近期上市，上汽大众在新能源领域的投入即将取得突破。

展望2021年，上汽奥迪项目落地，上汽在豪华车领域布局贴合市场趋势，在提高单车毛利的同时增厚公司未来业绩。

3.投资建议公司作为国内主机厂龙头将受益于汽车行业景气度回升及头部品牌集中度提升。在行业电动化大背景下，公司布局全面。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为亿221.3亿/273.2亿/304.5亿元，同比-13.6%/23.5%/11.5%，对应EPS为1.89元/2.34元/2.61元，对应PE为11.5/9.3/8.3倍，维持“推荐”评级。

4.风险提示（1）汽车行业整体增速不达预期；（2）公司销量低于预期。