华鲁恒升：第二基地落地，再造一个华鲁

煤化工龙头第二基地落户湖北荆州，一期100亿投资有望打开公司的成长桎梏，未来将新建不少于100万吨/年尿素及醋酸、有机胺等产品。

投资要点鲁第二基地落户荆州，百亿投资再建一个华鲁公司发布公告，与湖北江陵县政府、荆州市政府签订了投资建设现代煤化工基地协议，计划一期项目总投资不少于人民币100亿元，二期及后续投资规模另行协商确定。荆州基地作为公司的第二基地，将生产功能化尿素、醋酸、有机胺等，根据协议当地政府将为该项目争取用煤指标和100万吨/年尿素产能指标，并为基地解决能耗和环境容量问题，同时在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、给排水以及动力岛等方面也将予以公司支持。公司长期深耕山东德州，经20余年发展形成180万吨尿素，25万吨DMF、50万吨醋酸、16万吨己二酸、20万吨丁辛醇和55万吨乙二醇等一头多尾的产业布局，未来还规划有30万吨酰胺及尼龙和16.66万吨精己二酸。随着第二基地在荆州落地，公司的成长桎梏将彻底打开，未来将继续巩固煤化工龙头地位，持续优化产品结构，形成华中、华北一体两翼的发展格局，在湖北荆州再建一个华鲁。

主营产品景气度逐渐回升，在新项目将在2020-2021年陆续投产随着下游需求逐渐好转，化工品景气度逐渐回升，公司主要产品价格Q3环比上涨，其中DMF（+33.5%）、己二酸（+1.4%）、醋酸（+6.7%）、乙二醇（+6.4%）、甲醇（+7.8%）、尿素（-2.4%）。Q3公司因装置检修拖累业绩，净利润同比环比均下滑，随着公司主营产品价格逐渐回升，Q4业绩有望向上修复。

公司新项目有序推进，前三季度在建工程达到18.72亿，同比增长249.90%。目前10万吨草酸改造项目已于4月试车，10万吨DMF项目预计下半年投产，酰胺及尼龙和精己二酸项目工程进度分别为35%和65%，将于2021年逐步投产。

新项目建设有助于公司实现产业链的横向和纵向延伸，逐步打开成长空间。

盈利预测及估值2020-2022年公司业绩受内生驱动，预计净利润为18.9/29.1/35.1亿元，同比增-23%/54%/21%，EPS为1.16/1.79/2.16，当前股价对应PE分别为25.1倍、16.3倍、13.5倍，维持买入评级。

核心风险：项目建设进度缓慢；原材料价格大幅波动；产品价格不及预期。