美的集团:内销和出口前景乐观

20年3季度美的业绩明显超于预期（就算不含一次性投资和公允价值收益），鉴于其具有极强竞争力的产品和强劲的出口订单增长，我们对4季度相当乐观。因此我们维持买入评级，并将目标价从上调至95.24元人民币，相当于22倍21财年预测市盈率（此前为20倍）。国内/国际同业的平均水平为21倍/17倍。

20财年3季度业绩表现强劲。公司3季度的销售额/净利润分别同比增长16％/32％至777/81亿元人民币，好于彭博预测9％/32％及招银国际预测8％/27％。我们认为这归因于：1）强劲的销售增长(内销及出口）以及2）可观的投资及公允价值收益。毛利率同比下降3.4个百分点，主要是由于：1）将安装费由从销售费用归入销售成本以及2）电商销售占比增加。但即使不包括一次性投资和公允价值收益，经调整净利润仍然取得了19％的同比增长，也是超预期的。

内销和出口销售均加速增长，空调是主要驱动力。公司内销和出口销售增速分别从上半年的下滑16％/0％改善至22％/18％。我们认为，国内销售增长主要由于美的在空调产品的市场份额提升（根据AVC数据，线上市场增加3个百分点至33％，线下市场增加6个百分点至35％）。我们认为很大的关键新的创新技术，像无风感系列和180％旋转风道等等。在我们看来，出口销售的增长加速更多是行业整体的增长加速，因为20年9月冰箱/洗衣机/空调的销售同比迅速增长57％/17％/15％。我们预测4季度销售会增长14％，净利润会增长24％。但是，尽管势头强劲，我们也应该意识到由于近期人民币升值，对毛利率也可能造成一些拖累。

库卡业务开始复苏。库卡在3季度实现了扭亏为盈，这无疑是超预期的，而且因为未来的订单也录得约20％的同比增长，因此4季度的销售可能会恢复增长。

至维持买入评级，将目标价上调至95.24为元人民币（上升空间为22％）。我们重申买入评级是因为：1）领先行业的销售增长；2）强劲的出口增长；3）持续的行业复苏和估值提升。我们将2020/21/22年预测净利润分别微调了+7％/0％/0％，以考虑销售增长的改善及毛利率的下降。我们的新目标价基于22倍的21财年预测市盈率（由于其增速持续比同行强劲，而从20倍提升至22倍）。该股目前的市盈率为18倍21年预测市盈率（国内同业平均为21倍）或1.9倍PEG（国内同业平均为2.9倍）。