当升科技:三季度营收利润齐增长，海外业务发展迅猛

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收20.28亿元，同比增长10.21%，归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润2.27亿元，同比增长15.70%；毛利率19.60%，同比增长0.72ppt。

其中，2020年第三季度，公司实现营收9.38亿元，同比增长87.41%，环比增长39.01%；归母净利润1.19亿元，同比增长72.83%，环比增长4.72%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长62.37%，环比增长67.09%；毛利率20.19%，同比减少0.50ppt，环比增长0.14ppt。

点评：点评：三季度海外业务占比拉升，推动营收迅速增长。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利1.13亿元，同比环比均实现较好增长。剔除季度影响外，我们认为主要得益公司海外业务增长的影响。公司早期依托钴酸锂产品进入LG和三星SDI供应体系，绑定海外大客户。如今再次开拓LG、SKI等优质客户，今年三季度海外出货量已高达70%。公司前五大客户中，海外公司已有三家，海外电动车不断提升，公司出货结构也将出现明显改善。

技术领先转化成本优势，长单模式保障原材料充足供应。公司不断保持研发活力，提高产品性能与质量，不仅增强了在海外高指标需求客户面前的议价能力，更实现了公司自身的降本增效。公司在烧结工艺领先同行，该技术优势可以帮公司节省大量成本，公司未来盈利能力也将处于行业领先水平。公司依托股东矿冶科技集团及自身行业龙头地位，与原材料龙头签订战略合作协议及长期供应协议，保证原材料稳定供应。同时公司根据对原材料价格波动判断进行一定库存管理，维持较高利润水平；公司产能扩张迅速，长期规划10万吨正极材料产能，充分满足下游客户日益增长的需求。

汇率风险敞口覆盖，损益基本持平。前三季度公司财务费用增长较多，主要原因是汇兑造成的损失。公司通过购买远期结售汇产品提前锁定汇率，将该部分远期产品作为交易性金融资产，按公允价值计量，公允价值的变动计入当期损益。

前三季度内，公司前三季度远期结售汇公允价值变动收益0.25亿元，与汇兑损失基本持平。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收31.6、48.3和59.7亿元，同比增长38.2%、53.1%和23.4%，归母净利润3.7、6.2和7.8亿元，对应2020-2022年PE分别为60.2x、35.5x和28.2x，维持“买入”评级。

风险因素：政策支持不及预期等导致全球新能车销量不及预期风险；产能投放不及预期风险；客户验证不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；国际贸易等因素导致中鼎高科业绩受损风险等。