御家汇：能力最为全面，数据逐步印证

公司发布20年三季报，前三季度营收23.41亿元，yoy+48.53%，归母净利7228万元，yoy+862.76%，归母净利率3.09%；单三季度9.27亿元，yoy+53.60%，归母净利3865万元，yoy+2398.17%，归母净利率4.17%，收入利润增速加快，表现超出市场预期。

投资要点业务持续优化，多条业务齐头并进，营收逆势高速增长：单三季度在电商淡季背景下，得益于组织和人才调整的积极作用，多条业务线齐头并进，逆势实现营收9.27亿，yoy+53.60%，增速高于前两季度。未来随着主品牌品类优化+产品升级、代理品牌结构优化、多渠道运营改善的成果的逐步显现，营收将有望维持高速增长。

盈利能力同比显著恢复，有望持续提升：前三季度归母净利率3.09%，同比提升2.61pp；单三季度归母净利率4.17%，同比提升3.91pp。盈利能力的恢复主要得益于毛利率的提升及合理的控费。1））品类优化&品牌升级：20Q3毛利率57.68%，同比提升1.11%pp，这反映了公司在品类优化、品牌和产品升级方面持续推进。2））合理投放，有效控费：20Q3销售费用率为46.1%，同比降低2.60%pp，20Q3管理费用率为3.55%，同比降低1.12pp。

存货及应收款增幅低于营收增速，运营效率提升：：20Q3应收账款同比增速46.45%，存货同比增速10.08%，均低于营收增速52.86%，周转效率提升，说明公司接手的代理品牌的运营正在步入正轨。继20Q2经营性现金流转正后，20Q3现金流进一步改善，单三季度1.35亿元。

盈利预测及估值：随着公司海外代理品牌进一步放量，以及自有品牌产品持续迭代升级，预计2020/21/22年收入同比增长45%/33%/28%至35/47/60亿元。随着代理业务逐步捋顺，归母净利达到1.2/2.4/3.5亿元，同比增长342%/96%/49%，对应PE估值65/33/22X，我们认为多品牌美妆运营公司的定位得到市场认可后，估值将进一步抬升，维持“买入”评级。

风险因素：。疫情对消费的影响；竞争加剧；新品牌拓展不及预期。