坚朗五金：规模效应与经营质量继续提升

事件：公司公告2020年三季报，前三季度实现营业收入45.19亿元，同比增长26.42%，归属于上市公司股东净利润5.02亿元，同比增长86.28%，扣非后归属于上市公司股东净利润4.91亿元，同比增长90.16%；单三季度实现营业收入19.22亿元，同比增长29.31%，归属于上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长89.48%，扣非后归属于上市公司股东净利润2.64亿元，同比增长89.48%。

点评：传统门窗五金业务逆势增长。今年施工竣工迟延，以及精装房推盘下滑对下游市场需求有一定的影响，但公司作为开发商在该品类的核心供应商，订单不减反增。预计四季度竣工大幅增长，公司市占率将进一步提升。

平台规模效应逐步显现，盈利能力继续提升。公司三季度毛利率为42.37%，今年以来成本率下降体现在两方面，一是以不锈钢及其他合金为主的原材料成本下降，二是新品类本身毛利率高于传统品类，随着新品类的拓展，公司毛利率将继续提升。此外，三季度销售费用率为15.41%：随着销售额的不断增长，销售人员的人均销售额将得到提升。今年疫情之后，去年公司上线的云采平台提升了线上采购效率，从而进一步降低了销售费用占比。

扩张产能应对供应链压力。目前塘厦扩充项目、华北生产基地正在建设中，其中华北基地一期将于年底前完工，将有效缓解华北地区产能不足的问题。

盈利预测：预计2020-2022年EPS为2.50、3.37、4.39元，对应PE为51.60X、38.33X、29.39X，给予“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动，新品类拓展不及预期。