瑞丰光电：Q3毛利率环比改善，Mini LED前景可期

事件：公司公布2020年三季度报告，2020年前三季度实现营收8.79亿元，同比下降12.69%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长25.66%；扣非后归母净利润0.15亿元，同比增长77.54%。其中Q3季度实现营收3.63亿元，同比增长3.37%，环比增长26.48%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长497.28%，环比下降15.79%；扣非后归母净利润0.06亿元，同比增长138.75%，环比下降33.33%。

Q3毛利率环比改善，期间费用影响净利润：公司前三季度营收同比下滑近13%，归母净利润同比成长25%，毛利率19.08%，同比提高0.67pct。

从期间费用来看，公司前三季度销售费用3771万，同比下滑13%，管理费用以及研发费用同比接近持平，财务费用325万元，同比增长567%，主要系受美元对人民币贬值影响，公司美元资产产生汇兑损失增加所致。

从Q3单季度来看，公司Q3营收环比增长27%，归母净利润同比大幅增长，环比有所下滑，毛利率22.24%，同比提升5.52%，环比提升4.21pct，归母净利润环比下滑主因Q3费用环比提高较大，Q3销售、管理、研发、财务费用合计7479万元，环比提高71%。

MiniLED封装布局领先，定增扩产充分把握行业机遇：公司于2016年成立技术团队研发MiniLED背光技术，已经与国内外企业合作开发了各类Mini背光和显示产品方案，建成了国内第一条MiniLED自动化生产线，目前已经有多个技术方案通过客户认证。为扩大产能及增强公司盈利能力，公司于7月底拟通过定增拟募集资金总额不超过6.99亿元，其中拟投入3.70亿元用于MiniLED背光封装生产项目。此次MiniLED背光项目建设期为12个月，预计第三年完全达产后规模为年产663.00万片。

MiniLED封装相比传统的LED封装不论是价值量还是盈利能力均有大幅提升，后续随着下游MiniLED产品需求的爆发，公司业绩有望迎来快速增长。

MiniLED市场空间巨大，下游需求放量在即：：MiniLED在背光应用中可以替代LCD显示屏中的传统LED背光源，大幅提升LCD面板的显示效果，能够接近甚至超过OLED水平，同时相对于OLED具备寿命以及成本优势。据YoleResearch数据预计，全球MiniLED显示设备将从2019年的324万台增长至2023年的8,070万台，年复合增长率高达90%。MiniLED因其广阔市场前景备受关注，面板厂和整机厂加快MiniLED产品导入，苹果预计将在明年年初发布MiniLED屏的iPadPro以及MacbookPro产品，京东方在背光和直接显示应用上均有布局，今年下半年玻璃基MiniLED背光产品将开始量产，TCL已经发布了多款MiniLED电视，三星电子也将在明年发布首款MiniLED电视，MiniLED放量在即。

维持“推荐”评级：看好公司在MiniLED封装的领先布局，随着下游MiniLED应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预估公司2020年-2022年归母净利润为0.63亿元、1.58亿元、2.13亿元，EPS分别为0.12元、0.29元、0.40元，对应PE分别为63.80X、25.53X、18.88X。

风险提示：疫情影响超预期，LED封装降价超预期，MiniLED需求不及预期，产能释放不及预期。