索通发展：下游盈利向好，量价齐升逻辑未变

量价齐升，盈利向好：20年三季度公司实现营收14.12亿元、同比增长134%，主要与在建项目陆续投产有关；单季归母净利润0.55亿元、同比增长112%，主要与单吨盈利好转有关。三季度阳极均价较二季度环比上涨2.7%，而公司三季度营收环比二季度下滑，我们判断主要与产品未实现销售有关。我们参考阳极价格测算，预计三季度未实现销售的产量为2.6万吨。随着产品提价的继续和产销恢复正常，四季度利润有望继续增长。

汇兑损失和研发费用拖累业绩：根据公司半年报，公司货币资金中美元余额2091万、应收账款中美元余额6640万、短期借款中美元余额1495万、应付账款中美元余额65万，以上美元资产和负债在半年报中的结算汇率为7.0795，三季度末美元中间价6.8101，人民币持续升值导致公司出现汇兑损失。此外，公司三季度研发费用较二季度环比增加2000万元。

电解铝产能转移，开启公司第二成长曲线：20年四季度和21年上半年将是下游电解铝新增产能集中投产的时间段。公司凭借着云铝索通项目率先在云南布局，可以实现向云南和广西市场的辐射。除了西南地区，内蒙古凭借着低电价优势，也是电解铝新增产能的聚集地。公司凭借着此前的合资模式和客户资源，未来也可以实现辐射内蒙地区电解铝企业的潜力。

阳极价格有望继续回升，吨净利回升可期：从长期看，阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。3月国内铝价见底以来最大涨幅30%，阳极价格在7-10月提价四次，累计涨幅仅为15%。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%，随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转，我们预计阳极提价具有延续性。根据最新的采购协议，阳极价格将在11月继续提价80元。

盈利调整与投资建议

由于三季度出现汇兑损失，我们下调公司20-22年归母净利润至2.1/3.39/6.08亿元（较上次预测下调14/4/2%），维持“买入”评级。

风险提示

经济下行；价格下跌；产量不及预期；成本上涨；汇率波动；疫情持续。