中科曙光：业绩符合预期，国产服务器业务加速行进

业绩总结：2020年前三季度公司实现营业收入59.6亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长29.8%；实现扣非净利润1.5亿元，同比增长33.1%。其中，Q3单季度公司实现营业收入19.7亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长59.3%。

净利润水平持续提升，公司研发投入进一步增加。1）收入方面：尽管受疫情和实体清单等外部因素影响，今年以来公司营业收入连续三个季度均较去年同期有所下降，分别下降了8.42%、13.41%、12.15%；但公司延续去年以来向高毛利润业务倾斜的趋势，实现在营业收入同比下降的情况下净利润仍持续三季度大幅提升，较去年同期分别上升15.77%、23.11%、29.79%。2）利润方面：2020Q3单季度公司实现归母净利润0.7亿元，同比增长59.3%，净利润大幅增长我们认为主要是因为延续了2019年向高毛利业务倾斜的趋势。前三季度公司毛利率为21.5%，同比增长3.6pp；净利率为5.6%，同比增长1.5pp。3）费用方面：2020年前三季度，公司销售费用率为4.3%，同比下降0.3pp；管理费用率为2.8%，同比增长0.5pp；研发费用率为8.9%，同比增长2.4pp。

公司全产业链完整布局逐步实现，国家支持下服务器产业链国产化加速发展。公司被美国列入实体名单后，对业务产生了一定的影响，公司通过全面梳理供应链，寻找可替代部件，与主要供应商进行了积极有效沟通，有效保障了大部分原材料的供应。公司在中美贸易摩擦下的国产化CPU服务器中具有独特地位，通过海光、龙芯、寒武纪等多个关联方实现了全产业链完整布局。受益于国家对信创产业链的支持，公司长期获得国家科研经费支持。今年3月28日以来，公司及子公司累计收到与收益相关的政府补助1.17亿元，超过2019年度净利润的10%，期间收到的非经常性收益相关的政府补助对当期非经常性损益产生影响金额为2927万元。公司持续加大基于龙芯等国产服务器的研发力度，最大程度上保证高性能计算业务经营的平稳性。

盈利预测与投资建议。考虑到受疫情影响、公司费用率提升明显，我们下调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.70元、0.87元，未来三年归母净利润复合增长率保持在24%左右。鉴于公司手握CPU核心资产且海光芯片有望在2020年实现量产贡献利润弹性，故维持“买入”评级。

风险提示：海光芯片量产不达预期；城市云拓展不达预期；存储需求下滑风险。