上海医药：多重利好商业发展，医药工业再次启航

业绩总结：2020 年前三季度实现营业总收入1403.3 亿元（-0.21%），实现归母净利润36 亿元（+6%），扣非归母净利润为32.8 亿元（+6.8%）。单三季度营业总收入为531.6 亿元（+10.6%），归母净利润为11.6 亿元（+4.1%）。

医药商业：加快进口准入、仓储物流等方面发展。医药商业收入为1227.5亿元（+0.01%），贡献利润17.5亿元（+15%），毛利率为13.6%。从三季度来看，医药商业实现收入474.6亿元，同比增长12.7%，业绩回暖加速。1）在进口药品方面，引入12 个进口总代品种，舒坦明、地舒单抗注射液、注射用卡非佐米和注射用倍林妥莫双抗预计于2021 年上市。2）在进口疫苗方面，疫苗业务实现销售收入39.7 亿元（+62.6%）。代理的GSK 重磅品种重组带状疱疹疫苗（欣安立适）于7 正式开针，第三季度已实现销售约5.5 亿元。3）仓储物流：与康希诺生物股份公司签订了战略合作协议，公司在全国范围内开展疫苗产品存储、配送、供应链服务合作，9 月达成了委托生产合作意向，已开始筹划新冠疫苗生产场地的建设工作。此外，上海医药保障基地“绥德路二期项目”启动，强化公司医药物流保障工作。4）互联网+：上药云健康已对接（包括正在对接中） 65 家互联网医院，并与其中多家达成了独家配送委托关系。上药云健康B 轮融资目前正在推进当中，拟引入优势产业资源及发展资金，助推公司成为未来行业头部企业。

医药工业：保障原料产能供应，积极布局高端制剂领域。医药工业实现收入173.7 亿元（-1.8%），贡献利润16.3 亿元（+6%），毛利率为58.7%，上升1.2pp。报告期内9 个品种（10 个品规）通过了仿制药一致性评价，获批品种已达15 个（19 个品规），位居行业前列。1）研发：与九州药业合作设立子公司，共同开展高端制剂的开发工作，2）原料：与上游原料药优质供应商的深度战略合作，保障公司原料药供应，提高公司在仿制药一致性评价及药品二次开发方面的市场竞争力。上药金山绿色制药精品基地（一期）、上海医药辽宁绿色原料药基地（一期）及上药信谊平原医药产业园等原料药项目都在建设当中，预计在未来将有效保障公司原料药需求。3）制剂生产：启动“上药宝山医药超级工厂项目”，拟整合沪内高端化药制剂产品，建成多剂型、多品种、高收益的产业园区，项目预计年内正式落地。

加大研发投入，1类新药管线步入收获期。前三季度研发投入共计11.8亿元，占工业销售收入的6.8%。“SPH3127”用于治疗原发性轻、中度高血压的Ⅲ期临床方案已获批准。急性脑卒中新药“注射用LT3001”获批开展Ⅰ期临床。8月引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011目前已开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤小分子新药“SPH4336 片”正在开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤新药ErbB2 抑制剂“SPH3261 胶囊”的临床试验申请获得受理。抗肿瘤新药c-Met 选择性抑制剂“SPH3348”1期临床试验首例受试者入组，羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒” 抗类风湿关节炎适应症Ⅱ期临床试验完成。同时推进与高校研究院合作，开展CAR-T 联合靶向治疗研究，推进前沿创新项目的研发提速和产业化落地。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.6 元、1.78 元、2.07 元，对应PE 为13 倍、11 倍、10 倍。考虑公司医药商业进口品种与新冠疫苗放量增长，同时医药工业在保障原料及产能供应下，赢得仿制药核心竞争力， 维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、研发进展不及预期、新冠疫苗研发不及预期。