勘设股份2020三季报点评：业绩高增长，低估值凸显价值

业绩高增长，收入结构调整2020年前三季度年公司实现营业收入 16.29亿元，同比增长 0.57%；公司实现归母净利润 2.87亿元，同比增长 18.31%，扣非后归母净利润 2.51亿元，同比增长 16.09%，利润增速快速恢复，收入增速放缓主要是由于业务结构调整，工程收入占比减少。前三季度公司新签订单 13.0亿元，其中工程咨询类订单 10.2亿元，占比 78%，较去年同期减少 33.8%。新签订单分业务来看，公路、市政、建筑业分别占比 56%、29%、13%，公路业务作为核心业务占比超过一半；省外开拓成效显著，新签订单达到 41.3亿元，占比 31.78%。

盈利能力提升2020年前三季度公司毛利率为 42.74%，同比增加 3.43pct；净利率为17.74%，同比增加 2.71pct。毛利率和净利率提升主要是业务结构变化，低毛利率的工程承包业务占比降低。期间费用率为 18.58%，同比提升 3.02pct，其中管理费用降低 0.14pct 至 12.61%，财务费用率上升 3.11pct 至 4.06%，销售费用率上升 0.05pct 至 1.91%。公司的资产负债率为 54.64%，同比提高 6.38pct。经营活动产生的现金流量净额为-0.3亿元，去年同期为-4.68亿元，现金流改善明显。

业绩季节波动大，三四季度占比高分季度来看，公司 2019Q4、2020Q1、Q2、Q3分别完成营收 9.44亿元、4.21亿元、5.54亿元、6.54亿元，分别同比增长 30.67%、-3.14%、19.29%、-9.24%；分别实现归母净利润 1.88亿元、0.65亿元、0.84亿元、1.37亿元，同比增长 40.59%、-5.20%、40.72%、20.75%。受收入结构影响，三季度收入增速放缓，利润维持高增长。

投资建议：西南设计龙头，维持“增持”评级公司作为西南地区交通设计龙头，有望受益于十四五规划。我们维持之前的盈利预测，预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为5.05/5.84/6.66亿元，EPS 为 2.09/2.42/2.76元，当前股价对应 PE 分别为 7.1/6.1/5.4倍，我们认为合理估值区间为 9-10倍，对应价格18.81-20.90元，维持“增持”评级。

风险提示：应收账款坏账，投资放缓，项目进度不及预期等。