卫星石化：主营业务持续完善，C2项目即将投产

事件：卫星石化发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入75.52亿元，同比-5.87%；实现归母净利润9.02亿元，同比-2.17%。

2020年三季度单季实现营业收入27.79亿元，环比-10.90%；实现归母净利润4.28亿元，同比+17.05%，环比-1.49%。

点评：三季度公司归母净利润水平依然处于高位，主因丙烯需求增量得使得3C3链盈利性优于其他化工品。公司未来看点主要集中于两方面：

11、2C2项目稳步推进，达产达效后业绩提升可期；22、3C3产业链不断完善以及需求改善或可推动业绩增量。

2C2项目稳步推进，业绩提升可期：公司着力打造乙烷裂解乙烯装置，当前一阶段项目推进顺利。项目完成后，公司将实现C2、C3两条产业链共同发展，业绩中枢有望进一步提升。根据公司公布的项目进程标准推测，项目中交时间为2020年11月至12月，明年一季度可以投产，首年生产负荷可达到设计产能的80%左右。按产品历史均价测算，一阶段项目投产后首年或可贡献营收136亿元。整体项目建成达效后（预计为2022年末至2023年一季度），项目每年或贡献营收353至373亿元。此外，公司一期6艘VLEC完成订购并已寻得船东，保证了一期项目乙烷原材料运输需求。

3C3产业链不断完善带动业绩增量，主营产品价格有望继续回升：公司在C3链持续向下延伸，据公司半年报披露，公司Q4有望投产18万吨/年丙烯酸以及30万吨/年丙烯酸及酯，2021年有望投产30万吨/年改性聚丙烯和25万吨双氧水。传统主营业务持续投入将进一步巩固公司C3赛道的龙头地位。另一方面，今年在全球疫情影响下，化工品盈利结构分化。多数化工品由于成本端塌陷以及需求抑制共同作用下盈利情况低迷，但丙烯等原材料需求增量带动价差改善致使C3链景气回暖。据Wind数据，截止10月20日，国内丙烯、聚丙烯市场主流价格分别为7800、8399元/吨，相较9月初上扬23.81%和2.51%；价差粗略计算，丙烯酸/丙烷价差约为5100元/吨，较9月初扩大16%左右；聚丙烯/丙烷价差约为5300元/吨，较9月初扩大2%左右。随着国内疫情后经济持续修复带动下游逐渐回暖，公司主营产品价格有望持续景气。此外，供给端近几年进入者较少，供给侧结构优异，公司作为行业龙头，享受成本曲线左侧带来的盈利空间。

投资建议：预计2020-2022年归母净利润为13.65、26.84和31.91亿元，维持买入-A投资评级。

风险提示：疫情复发，产品价格波动，负债规模较大带来的投资压