佳发教育：短暂业绩波动，考场信息化迎增量

事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收4.21亿元，同比增长4.82%；归母净利润1.73亿元，同比增长11.24%。

疫情及高考延迟等影响业绩释放：公司三季度单季实现营收1.16亿元，同比增长5.96%；归母净利润0.54亿元，同比减少8.56%。成本和费用项中，单季度营业成本提升15.66%，研发费用增加31.07%，制约利润增长。我们认为今年受疫情和高考延迟等因素影响，教育信息化相关项目招标、实施均有延后，致使公司利润出现波动。然而，截止三季度末公司存货体量为0.89亿元，相比期初数据增长38.99%，反映市场需求仍处上升趋势。

强强联合腾讯，在用户资源和产品矩阵形成优势互补：公司上半年与腾讯签订战略合作协议，此次合作内容主要聚焦于产品融合和平台、产品研发、联合推广等。从具体产品来看，公司主要输出产品包括英语口语考试系统、英语口语考试评测系统、考试报名系统、学生生涯规划以及高考志愿填报系统等，集中于公司近年来大力推广的智慧教育领域。根据腾讯在2019年12MEET教育科技创新峰会所公布的数据，截止当时腾讯教育已累计服务1万8千多所学校、400多个省市教育局，服务用户数超过4亿；同时，在产品方面已形成教育云、智慧校园等7个体系。此次合作有利于双方在学校端的市场开拓，同时在平台和产品矩阵方面形成优势互补。

考场信息化迎增量，加速新产品市场推广：早前国家体育总局和教育部联合印发《深化体教融合促进青少年健康发展意见》，指出要加强学校体育工作，将体育科目纳入初、高中学业水平考试范围。此次政策的推行意味着校园考场信息化的应用场景将进一步扩大，从而将为公司优势业务-标准化考点建设带来全新增量，加速其数字化体育测评等全新产品的落地。

投资建议：公司是国内领先的考试信息化与服务企业，其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期，业务保持高增长。此外，公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需，未来有望打开更大市场空间。预计2020-2021年EPS分别为0.65元和0.99元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：市场竞争风险；新高考改革不及预期风险。