上汽集团2020年三季报点评：20Q3销量增速转正，业绩略超预期

20Q3利润同比增长 17.43%，业绩略超市场预期 公司前三季实现营收 4846.47亿（ -15.39%），实现归母净利润 166.48亿 （ -19.93%），实现扣非归母净利润 151.85亿（ -19.30%）。单三季度来看，公 司实现营收 2101.27亿（ +2.55%），实现归母净利润 82.54亿（ +17.43%）， 公司业绩略微超出市场预期。

销量分析： 前三季度集团同比增长 5.92%，下滑 8个季度后首转正 集团 20年前三季度累计销 361.32万辆（ -18.14%）， Q3单季度销量 156.41万辆（ +5.92%）。具体到子品牌来看，前三季度上汽通用、上汽大众、上汽通 用五菱和上汽自主累计销量分别为 95.16/103.14/98.50/64.52万辆， 对应同比 变化分别为-21.97/-25.92/-12.62/-4.41pct； 20Q3单季度各个子品牌对应销量 分 别 为 39.54/45.40/45.40/26.07万 辆 ， 对 应 同 比 变 化 分 别 为 +2.59/-4.06/+18.69/+10.65pct。 集团层面来看，实现从 18Q3开始持续 8个季 度下滑后的首个季度销量转正。 盈利分析：降本明显，合资增长较为显著 公司前三季度四费率为 9.64%，同比下降 1.77pct，其中管理/销售/财务费用 率分别为 4.44/5.06/0.14%，同比变动 0.38/-2.17/0.02pct。单三季度四费率 8.86%，同比下降 2.28pct。

结构来看，公司 20Q3实现投资收益 89亿元 （ +19%）， 其中来自合联营企业的投资收益 64.7亿元（ +3%）。 自主品牌制 造端利润为-15.86亿，环比及同比来看亏损略微扩大（ 20Q2： -11.46亿， 19Q3： -12.71亿），我们预计主要由于公司加大智能化以及后期相关车型投入导致。 风险提示 汽车行业复苏进度低于预期， 新产品市场接受度低于预期。

投资逻辑：销量拐点显现，维持“买入”评级 我们略微上调 20/21/22归母净利润为 226.23/283.97/315.68亿（ 主要由于营 收端以及费用控制略超我们预期， 原： 211.24/268.80/302.08亿元）， 上调 EPS 为 1.94/2.43/2.70元（原： 1.81/2.30/2.59元）， 上调合理估值区间至 29.16-34.02（ 维持 21年 12-14x 市盈率，原： 27.60-32.20元）， 考虑到 20年底 MEB 新 能源产品投放及 21年奥迪国产，有望带来估值盈利双升， 维持“买入”评级。