丽人丽妆：利润表现符合预期，Q4电商旺季增长可期

营收端低于预期，利润表现符合预期预期，利润表现符合预期公司前三季度营收24.64亿元，同比+9.72%，单Q3营收6.59亿元，同比+12.09%，低于招股书披露的增长预期，预计与上半年部分品牌合作调整有关，随着新签品牌有效磨合后，销售有望迎来放量，从而支撑收入增长。利润端看，公司前三季度取得归母净利润1.92亿元，同比-1.90%，剔除非经常性因素后，扣非归母净利润同比+24.14%，单Q3归母净利润同比-6.21%，整体利润表现符合招股书的增长预期。

前三季度毛利率提升提升2.33pct，销售费用率略有上升销售费用率略有上升公司前三季度毛利率38.92%，同比提升2.33pct，其中单Q3毛利率40.62%，同比+4.4pct，整体毛利率水平提升显著，预计与品牌调整以及公司运营效率提升有关。费用率方面，公司前三季度销售费用率25.84%，同比略增0.64pct；管理费用率（含研发）2.90%，同比-0.19pct，公司期间费用率整体提升0.5pct，整体费用管控良好。

旺季备货带来转货周转天数增加，采购加大带来经营性现金净流出采购加大带来经营性现金净流出营运能力来看，公司前三季度存货周转天数117.82天，较上半年增加26.81天，系Q3加大为电商旺季备货所致；前三季度应收账款周转天数9.55天，保持稳健水平。现金流方面，前三季度经营性现金流净流出2.68亿元，预计与公司本报告期加大采购力度有关。

风险提示：疫情反复影响需求；部分品牌终止或改变合作方式投资建议：美妆代运营龙头，规模为本效率为先，维持美妆代运营龙头，规模为本效率为先，维持“买入”由于部分品牌合作调整以及新签约品牌仍处磨合期，公司短期营收虽表现相对平稳，但Q4电商旺季伊始，公司业务已表现较好的增长势头，为全年业绩表现提供有效支撑。据公开信息，20年双11预售首日，公司代理的后品牌预售额超7亿元，同比大增243%，雪花秀全天预售额4.9亿元，同比大增312%；双11开售首日，公司旗下相关品牌23分钟销售额超过10亿元。中长期看，公司作为美妆电商代运营龙头，在品牌合作、渠道开拓和营销策划方面具有较强的竞争实力，未来有望通过数据化分析能力统领，渠道营销两手抓来进一步扩大体量规模和市场品牌力。我们维持公司20-22年EPS分别为0.82元/1.02元/1.31元/股，对应PE分别49/39/31倍，维持“买入”评级。