美年健康：体检业务逐步恢复正常，预计全年扭亏为盈

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入44.19亿元，同比下降29.61%；实现归母净利润-5.17亿元，同比下降232.15%，实现扣非归母净利润-5.29亿元，同比下降319.59%。

单季度来看，公司2020Q3实现营业收入26.04亿元，同比下降1.22%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降29.15%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比下降29.75%。

体检业务逐步恢复正常，预计全年扭亏为盈。受疫情影响，2-4月份公司旗下体检中心基本处于停业或半营业状态，从5月份开始陆续恢复全面经营。从三季报情况来看，公司体检业务已经基本恢复至去年同期水平，单季度实现归母净利润2.65亿，与公司三季度业绩预告基本一致。成本控制和费用控制环比改善，毛利率相比Q2提升18.7pct，销售费用率相比Q2降低12.6pct，管理费用率相比Q2降低5.8pct。展望全年，预计Q4将延续业务修复趋势，公司公告拟出售子公司美因基因20%股权，预计将产生部分投资收益弥补全年亏损，根据公司发布的业绩预告，预计2020年全年扭亏为盈，实现净利润约1000-3000万元。

高端体检产品美年好医生再次升级，客单价提升趋势延续。美年好医生是美年健康在2018年提出的高端体检系列产品，2年期间陆续推出美年好医生M系列、美年好医生X系列、1+X专项系列等高端产品。

2020年9月，公司借助数字化转型契机，联合战略股东阿里巴巴再次升级美年好医生产品线，深化“定制体检、健康银行、私人医生、就医绿通、轻症专保”五大服务体系，打造覆盖全生命周期的健康管理服务。高端体检产品管线的不断完善，为客单价的提升奠定良好的基础，2020年4月份以来，公司单月体检金额的增长超过体检人次的增长，客单价提升明显，该趋势有望在未来不断延续。

阿里入局带来边际改善，助力企业长远发展。阿里巴巴作为公司第二大股东，入驻管理层推动公司战略性改革：（1）UC浏览器核心技术团队入驻，定制并持续优化整套信息化系统，赋能中台实现降本增效；（2）客户端进行数字化升级，结合大数据和人工智能技术，提供定制化、智慧化的健康管理服务；（3）联合阿里健康、支付宝开展线上诊疗，发力布局线上电商业务。我们认为，阿里入局从各个维度带来边际改善，有助于企业长期发展。投资建议：我们看好公司作为国内民营体检龙头的长期投资价值，预计2020年全年扭亏为盈，2021年迎来业绩反转。预计2021年和2022年实现归母净利润分别为8.23亿和12.85亿，对应EPS分别为0.21元和0.33元，对应PE分别76.9倍和49.3倍，给与增持-A的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致的经营不及预期风险，重大医疗事故风险，商誉持续减值风险。