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国投电力:业绩符合预期,价值被低估的绝对收益品种

来源:东吴证券 作者:唐亚辉,刘博 2020-11-03 00:00:00
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Q3价量齐升进一步提升盈利能力,管理费用增长拖累业绩表现。 根据公司公告的三季度主要经营数据: 1)电量: Q3单季度实现发电量 476.29亿千瓦时,同比下降 3.12%;上网电量为 465.02亿千瓦时,同比 下降 2.75%,若剔除已转让项目对电量的影响,则同比分别增加了 4.73% 和 4.72%。 2)电价: Q3单季度平均上网电价为 0.293元/千瓦时,同比 增长 1.47%,其中水电为 0.242元/千瓦时,同比增长 0.81%;火电为 0.371元/千瓦时,同比增长 4.49%;风电为 0.471元/千瓦时,同比增长-0.69%; 光伏为 0.866元/千瓦时,同比增长 4.64%。

根据三季报内容, Q3单季度实现营收 122.06亿元,同比增长-3.41%; 毛利率为 53.97%,同比上升 5.09个百分点,盈利能力进一步上升;但 是费用端受到计提退休人员统筹外费用的影响, Q3单季度管理费用为 6.36亿元,同比大幅增长 102.55%,因此 Q3单季度实现归母净利润 21.35亿元,同比增长 3.82%;扣非后为 21.23亿元, 同比增长 6.22%;若将 计提的费用加回,则 Q3单季度归母净利润增速接近 20%,符合市场预 期。 短期弹性+长期空间+分红提供安全边际,价值被低估的绝对收益品种。 1)短期弹性:今年得益于雅砻江来水偏丰以及亏损火电资产剥离,明 后两年伴随着两河口和杨房沟的投产, 我们预计未来 3年公司利润复合 增速 15%-20%以上。 2)长期空间:电量上,两河口投产后下游弃水改善, 2021年以后,锦 官电源组可增发 100亿度电以上;电价上受益于平枯期电量增加, 我们 预计公司的整体发电单价提升 5%以上。 3)分红提供安全边际:在央企集团整体上收对外投资权的趋势下, 我 们预计公司分红比例上调,未来 3-5年公司股息率将达到 5%-7%,公司 价值被低估。 盈利预测与投资评级: 考虑到今年得益于雅砻江来水偏丰以及明后两年 伴随着两河口和杨房沟的投产,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 62.12、 76.42、 79.37亿元,同比增速分别为 30.6%、 23.0%、 3.9%; EPS 分别为 0.89、 1.10、 1.14元, PE 分别为10、 8、 8倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1)需求:宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力 需求等; 2)供给:雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机 组发电量挤压公司火电机组利用小时数; 3)价格:电价存在下调风险 等。





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