华兰生物：流感疫苗高速放量，血制品产量不足

疫苗业务高增长，血制品产量不足。

2020年三季报实现收入30.73亿元（+16%）、归母净利润9.64亿元（持平）、扣非后归母净利润8.75亿元（-2%）。2020Q3单季度实现收入16.86亿元（+36%）、归母净利润4.52亿元（-1%）、扣非后归母净利润4.09亿元（-5%）。疫苗业务高速放量：四价流感疫苗供批签发867万支（+92%）和三价流感疫苗批签发176万支（-61%）。流感疫苗市场供不应求，估计大部分批签发在2020Q3确定收入，疫苗业务收入接近11亿。2020Q3单季度少数股东损益约1.1亿元，主要为华兰疫苗25%少数股权损益，据此估计疫苗业务净利润超过4亿，接近翻倍增长。血制品业务受限于原料血浆缺口，2020Q3收入略有下滑，净利润也出现一定下滑。今年2季度以来血制品采浆量持续恢复，对应4季度可供销售产品也将恢复明显增长，收入将恢复增长。由于高毛利率的疫苗收入占比提升，综合毛利率提升4.50pp至67.91%。

疫苗业务即将拆分上市，流感疫苗成长潜力巨大。

华兰疫苗业务将拆分至创业板上市。核心产品四价流感疫苗批签发从2018年512万支提升至2019年的836万支，预计2020年将达到1800万支，随着接种率提升，未来还有翻倍以上潜力。

狂犬疫苗（Vero细胞）和破伤风疫苗已申报上市，儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期，H7N9流感疫苗处于临床2期，手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。

220020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。

新冠疫情导致国内外采浆量受到影响，叠加新冠疫情期间静丙库存消耗，我国白蛋白和静丙很可能出现供不应求。未来或将推动产品价格上涨，推动公司血制品业务盈利能力提升。

投资建议维持盈利预测不变，预计2020-2022年PE分别为58/50/43倍。

维持“买入”评级。

风险提示产品价格波动风险；产品销量或低于预期