星宇股份:业绩超预期，红旗贡献重要力量

事件：公司发布2020年3季报：三季度实现营收18.7亿元，同比增长33.77%，归母净利润3.16亿元，同比增长64.62%。

业绩超预期，红旗贡献重要力量。2020Q3，公司收入、归母净利润环比分别增长15.39%、36.4%，业绩超出预期。我们认为，公司三季度业绩超预期的核心原因在于：1）2020Q3一汽红旗销量呈现超高速增长：3季度销量达5.92万辆，同比增长94.62%，环比增长31.33%，预计其为星宇股份贡献了显著业绩增量；2）由公司配套车灯的换代卡罗拉销量表现非常亮眼：2020Q3，卡罗拉销量同比增长46.26%；3）公司配套前后车灯（前矩阵式LED，后OLED）的红旗H9于8月份正式上市，上市后关注度持续上升，由于价值量、毛利率均较高，预计为星宇股份贡献了显著业绩增量。

毛利率表现优异，费用管控好。2020Q3，公司综合毛利率28.96%，同比提升4.71pct，环比提升1.58pct，毛利率数据优秀，我们预计其主要是：来自于红旗（H9、H5、HS5等车型热销）的收入占比提升所致，而为红旗配套的产品毛利率较高。三季度公司的销售/管理/研发财务费用率分别为2.34/2.17/3.98/-0.38%，比去年同期分别减少0.37/0.42/-0.47/0.55，除了研发投入占比提升外，其他费用率均有下降，管控较好。

收入&&盈利双提升，未来仍值期待。我们认为，展望未来公司收入仍有较大增长空间：1）南北丰田强大新品周期将在2021年开启，公司作为其核心供应商，将受益客户的销量扩张；2）车灯行业的升级（更美观、更酷炫、更安全）将在相当长的时间内持续进行，LED车灯和ADB大灯都不会是车灯行业的天花板，公司有望持续受益行业升级红利；3）公司海外业务发展迅速，有望在2021年上半年，即可为为公司带来显著业绩增量。另外，公司毛利率亦有提升空间，主要来自于：产品结构优化升级、核心件（如电子件等）自制率提升。

投资建议：由于公司三季度超出我们预期，另外，一汽红旗销量亦超出预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润至10.55、12.74以及15.52亿元（此前分别为9.29、11.46以及13.47亿元），对应当前市值，PE分别为42.5、35.2以及28.9倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。

风险提示：