韵达股份：规模继续扩张，展望长期格局

事件：公司前三季度实现营业收入 230.87亿元，同比减少 4.87%，实现归母净利润 10.20亿元，同比减少 47.83%；第三季度公司实现营业收入 87.70亿元，同比增长 0.81%，实现归母净利润 3.39亿元，同比减少 48.54%。

业务量稳步增长，市场份额继续提升。三季度公司业务量高速增长，总业务量为 40.13亿票，同比增长 54.41%，超行业增速 16.53pct。

在行业加速分化下，公司规模加速扩张，三季度公司市占率为18.02%，同比提升 1.93pct，环比提升 0.61pct。在行业分化加速下，随着规模扩张，公司规模优势将持续扩大。

价格战损伤利润，单票价格逐月有提升。价格战致使行业参与者利润受损，公司 Q3毛利率为 9.56%，同比下降 3.47pct，环比提升0.49pct。公司扣非后归母净利润 2.95亿元，同比减少 50.69%。但从单票收入口径来看，公司 7月、8月、9月单票价格逐步回升，分别为 2.01元、2.12元、2.15元，三季度单票价格为 2.09元。随着快递旺季来看，价格或有继续回升空间。

产能蓄力，为业务量提升做足准备。三季度公司购建固定无形和其他长期资产支付的现金为 39.51亿元，较二季度大幅提升，其中三季度公司固定资产为 73.96亿元，单季度增加 9.82亿元，提升显著。

行业处在加速分化阶段，产能优化及储备是扩大业务容量的必要条件。

投资建议：快递企业对市场份额需求度持续提升，行业加速分化，价格战在所难免，在此情况下，市场份额持续扩大且管理、成本管控更具优势企业将在行业长跑中脱颖而出。短期价格战削弱公司盈利能力，下调盈利预测。预计 2020-2021年公司 EPS 分别为 0.54元、0.61元，对应 PE 为 36x、32x，维持“增持”评级。

风险提示：成本优化不及预期，价格战超预期发展，快递行业增速低于预期