斯达半导：三季报符合预期，多领域IGBT国产替代稳步推进

业绩符合预期。公司单三季度业绩收入同比+26%，利润同比+36%；

其中单二季度收入增速 28%，利润增速 18%；收入同比增速保持二季度水平；

单三季度收入环比二季度略有下滑（环比-9.5%）。我们预计单三季度工控 IGBT 增速相比二季度+30%增速水平略有下降，而新能源车的 IGBT增速则快于上半年，由于工控 IGBT 占收入比在 70%以上，因此单三季度收入环比略有下滑处于正常波动范围。

毛利率续创新高，费用率保持平稳单三季度毛利率 33.41%，续创历史新高：过去四个季度毛利率30.25%/30.9%/33.03%/33.41%;公司规模效应显著，盈利能力持续提升；

费用率平稳在 10.5%-11.5%；单三季度净利率 21.21%维持高位。

投资建议公司逐渐走出疫情影响，收入利润保持平稳增长状态。公司目前下游客户主要是工控，工控大客户今年需求虽有所增长，但是预计长尾小工控客户拖累整体收入增长。明年来看，公司在造车新势力的车载 IGBT中有望导入并提升份额，叠加国内光伏逆变器厂商积极导入公司的IGBT，明年公司的整体增速或将好于今年，我们认为对于优秀公司需要多一些耐心。预计公司 2020-2022年的营业收入分别是：10.8亿元、14.2亿、19.3亿元，归母净利润分别是 1.87亿元、2.53亿元、3.69亿元，对应 EPS 分别为 1.17元、1.58元、2.3元，对应的 295亿市值 PE 分别为157倍、116倍、79倍。

仍然从长周期角度看好斯达半导未来成长性；未来 5年受益行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（5倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是 10倍以上的收入利润增长潜力，且 2025年-2030年 SIC 器件复制 IGBT 先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由 5年延续至 10年以上。维持“买入”评级。