风华高科：需求向好，期待新产能释放

短期受益产品价格回暖，公司营收、盈利能力向好。 1） 公司 Q3营收达 11亿元、同增 48%，毛利率达 31%、较去年同期提升 10.8pct，主要系下游需 求向好， 公司电容、 电阻产品价格回暖，助力公司营收、毛利率增长。 2） 公司 Q3净利率为 8.1%、较去年同期仅提升 0.9pct，净利率提升幅度远低 于毛利率提升幅度主要系根据投资者诉讼案件一审判决结果计提预计负债 0.8亿元所致。 3）公司前三季度应收账款周转天数下降 17天至 67天，存 货周转天数下降 7天至 67天，营运能力向好。

长期受益 MLCC 国产替代浪潮，公司扩产稳步推进。 1） 目前 MLCC 国产 化率极低、不足 10%，严重依赖进口， 2018年中国 MLCC 进口数量达 2.6万亿只， 中美贸易摩擦背景下，国产替代需求迫切。 2） 公司持续推进大规 模扩产，今年上半年月产能约为 130亿只，预计今年四季度，月产 56亿只 项目将陆续投产。

2020年 3月公司公告“新增月产 450亿只 MLCC 项 目”， 投资额 75亿元， 建设期 28个月，预计达产后增厚营收 49亿元， 截止 Q3末， 按签订合同金额统计， 该项目项目已完成投资 20.53亿元。 我们认 为伴随公司产能逐步释放，助力公司未来 2年快速增长。 投资建议： 考虑公司计提大额预计负债， 我们下调公司 2020年业绩至 5.8亿元（下调 幅度为 18%），维持公司 2021、 2022年预测， 预计公司 2021、 2022年业 绩为 11.8、 17.0亿元。维持“买入”评级，目标价 46元（35*2021EPS）。

风险提示： 治理风险、败诉风险、疫情反复风险、市场竞争风险、产能投放不及预期。