安车检测:Q3业绩降幅收窄，政策波动不影响长期逻辑

事件：公司发布三季报，公司2020年前三季度实现收入6.56亿元，同比增长6.31%；归母净利润1.58亿元，同比下滑1.68%。Q3单季度实现收入2.57亿元，同比增长24.34%；归母净利润0.57亿元，同比增长16.90%。

疫情影响订单签订交付，后续有望持续复苏。今年初以来受疫情影响，公司及客户推迟复工，影响项目验收及销售回款，公司Q1收入同比下滑，随着公司积极复产，Q2、Q3同比均实现正增长。同样受由于疫情，公司今年检测系统以及遥感治超等设备订单招标也受到一定影响，合同负债同比出现一定下滑，我们预期随着疫情影响逐步消退，公司明年新签订单将有望恢复较高水平。

毛利率环比平稳回升，期间费用率持续优化。公司2020年前三季度毛利率、净利率为42.03%、24.00%，同比下滑4.14、1.40pct；环比变动0.53、-0.56pct，随着后续公司产销规模扩大、新标准产品交付，盈利能力有望继续回升。公司期间费用率为18.29%，同比提下滑2.80pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.70%、8.21%、3.74%、-0.36%，同比变动-0.49、-0.62、-1.76、0.07pct。公司经营性现金流为-0.77亿元，环比提升0.29亿元，今年以来持续优化。

政策波动不影响长期逻辑，外延并购持续推进。近期公安部出台新机动车免检规定，对非营运小微型客车(面包车除外)超过6年不满10年的，由每年检验1次调整为每两年检验1次。此次新规并未影响公司对下游机动车检测站运营业务的战略布局，据领投智库数据，2019年2019年我国每万辆车拥有的检测站数量仅0.5个，较日本、美国、欧洲的3.51个、2.5个、2个仍有较大差距，且公司检测站运营布局仍处初期阶段，后续整合市场空间广阔。今年10月21日，公司修改定增方案发布申报稿，募集资金13亿用于临沂正直的收购和连锁机动车检测站建设，随着定增落地公司将继续加速推进检测站并购。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为2.20、3.12、4.16亿元，EPS分别为1.11、1.61、2.15元；给予买入-A投资评级。

风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。