宋城演艺:20Q3仍处复苏期，持续关注文旅市场恢复情况，演艺龙头厚积薄发待天时

事件：公司发布20年三季报，受疫情直接影响，在前三季度有近5个月闭园的情况下，前三季度共实现营业收入6.18亿元（-71.96%），实现归母净利润为1.34亿元（-89.47%），扣非后净利润1.11亿元（-89.84%）。

6月12日存量项目恢复开业，Q3进入复苏期，单季度实现营业收入3.36亿元（-57.45%），环比修复明显，较20Q2增长约126%；单季度归母净利9,390万元（-80.64%），同时经营现金流2.82亿元，均较Q2由负转正。

投资要点演艺主业进入复苏轨道，存量项目预计可实现盈利，现金流表现出色公司存量项目于6月12日正式恢复开业，同时西安项目6月22日开业、轻资产项目黄帝千古情9月19日首演，20Q3公司演艺主业进入全面恢复期。Q3单季度实现营收3.36亿元（-57.45%），环比较20Q2增长约126%，恢复明显；实现归母净利9,390万元（-80.64%），较Q2由负转正。

6月以来演艺主业持续复苏。我们预计轻资产项目设计咨询收入等主要在20H1发生，Q3单季收入主要由演艺主业贡献。其中由于疫情影响和团队游恢复进程较慢的因素，预计公司团散结构将较2019年有较大变化，散客比例可能显著提升。相应的，散客比例较高的旅游目的地，如海南、丽江等预计恢复相对更好，而杭州大本营因基数较高，恢复相对海南、丽江较缓。

花房集团受益疫情宅经济，20H1营收创历史新高，对应公司贡献投资收益0.29亿元，Q3单季度表现有所放缓，根据母公司利润表，对联合营投资收益332万元。

Q3单季度毛利率约55.43%，较去年同期下降24.44pct，主要是疫情影响下，收入尚未完全恢复，而存在部分刚性成本。相应的归母净利率约27.98%，较去年同期下降33.5pct。

值得一提的是，20Q3单季度，经营现金流实现约2.82亿元，收入/经营现金流量净额仅1.19，盈利质量较高，展现出公司演艺商业模式的韧性，在客流逐步恢复过程中，可创造良好现金流持续正循环。Q3的经营现金流入也驱动整体前三季度经营现金流转正，达到1.59亿元。

新项目进展顺利，厚积薄发布局长期未来：：上海项目进展顺利，综合演艺产品线逐步成型，预计将于21年春季开业，将视外部环境等综合情况均定具体时间。