海容冷链2020年三季报点评：淡季不淡，盈利超预期

毛利率同比提升较多，经营性现金流大增 由于行业特性， 三季度往往是公司经营淡季， 表现为营收较少， 毛利率下 降。 而今年公司第三季度营业收入持续高增 40.56%，显示业务规模持续扩 大；而单季度综合毛利率为 35.40%，同比去年同期提升 4.95个百分点， 盈利能力持续提升。同时，公司在经营性现金流净额显著增长，净额 2.24亿元成为公司单季度历史最高，显示较高的盈利质量。

成本管控能力优秀， 财务费用有所增加 第三季度公司期间费用率为 16.53%，同比去年同期提升 2.78个百分点， 主要由于财务费用提升较多，其源于汇率变动导致公司汇兑损失增加，以 及可转债导致的利息费用增加。另外，公司销售费用率、管理费用率分别 为 10.17%、 2.32%，同比下降 2.23、 2.29个百分点，显示成本管控能力继 续增强。营运方面，公司前三季度存货、应收账款周转天数分别为 100.6、 88.42，较去年同期略有增加。

国内商用冷柜龙头， 未来成长空间广阔 公司深耕商用冷柜赛道， 同时国内目前对商用冷柜需求正逐步提升。 根据 产业在线预计， 至 2022年国内轻商用设备市场年复合增长率为 11.30%。 同时公司深绑国内外一线大客户，如伊利、蒙牛、雀巢等，在海外市场如 东南亚、北美等渗透率也在逐步提升。 在 2020年 8月，商务部推出全国范 围开展便利店品牌化连锁化三年行动计划，提出到 2022年，全国品牌化连 锁化便利店总量达到 30万家，全国中等以上城市每百万人口不少于 200家 门店，连锁便利店 24小时营业门店的比例不低于 30%，预计未来公司将显 著受益于便利店以及消费升级趋势。

投资建议与盈利预测 预计 2020-2022年将实现营业收入 19.52/25.03/32.41亿元，实现归母净利 润 2.75/3.85/4.91亿元，对应目前的 P/E 25/18/14，给予公司“买入”评级。

风险提示 全球疫情进一步加剧、 中美贸易战升级、大客户选择其他供应商。