老百姓2020年三季报点评：业绩稳健增长，门店网络持续扩张

业绩增长稳健，利润率稳定，非药品类增长显著Q3单季度公司实现营收 34.33亿（+21.04%），归母净利率 1.51亿（+21.88%），扣非归母净利率 1.42亿（+21.26%），业绩增长稳健。Q3季度公司经营毛利率为 32.96%（-0.59pct），净利率为 5.42%（+0.26pct），利润率稳定。

分版块来看：公司医药零售业务实现营收 88.50亿（+19.69%），医药批发业务实现营收 11.94亿（+32.03%）。分产品来看：公司中西成药实现营收77.32亿（+18.50%），中药实现营收 6.78亿（+1.82%），非药品实现营收17.10亿（+45.04%），非药品类产品成为公司业绩的主要增长点。

门店网络保持快速增长，积极筹备承接处方外流公司门店网络保持快速增长，报告期内，公司直营门店新增 804家，关闭62家，净增 743家。截至报告期末，公司拥有 6177家门店，其中直营 4636家、加盟 1541家，营销网络已覆盖全国 22个省级市场、130多个地级以上城市。公司直营门店医保门店占比 88.24%，院边店占比 11.24%，DTP药房 141家，特殊门诊 345个，为承接处方药外流占得先机。

全面开展数字化策略，腾讯业务合作有序推进中公司正全面开展数字化化的人货场策略，包括建立人力资源数字化（DHR）系统、供应链数字化工具、精细化的商品管理模式、医保中台、药监中台等。

公司与腾讯的业务合作继续全面推进，运用腾讯的人脸识别技术等 AI 能力，逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统，部分项目已取得阶段性进展。

投资建议与盈利预测公司加盟模式助力渠道下沉，积极推动数字化转型，DTP、慢病管理和药事服务能力较好，有望快速承接处方外流。我们预计 20-22年公司营业收入为：141/171/209亿元，归母净利润为：6.34、7.93和 9.78亿元，对应当前股价 EPS 分别为 1.55/1.93/2.38，PE 分别为 48、38和 31倍。维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等