科斯伍德：疫情影响风险释放，异地扩张加速落子

公司披露 2020年三季报，拟更名凸显教育主业： 公司前三季度实现营 业收入 61,514.92万元，较去年同期下降 11.67%；实现归属于上市公司 股东的净利润 11,800.97万元，较去年同期增长 74.48%，高增长主要是 由于今年公司实现了龙门教育剩余股权的收购。 单三季度， 公司实现营 业收入 23,095.25万元，较去年同期下降 9.13%；实现归属于上市公司 股东的净利润 5,618.13万元，较去年同期增长 75.53%。 此外，公司公告 拟更名为苏州科德教育科技股份有限公司， 公司证券简称变更为“科德 教育”，进一步凸显教育主业。

受上半年疫情的影响，营业收入较上年同期有所减少。 公司营收下滑主 要受 K12课外辅导业务和油墨出口业务收入减少的影响，但公司前三 季度净利润仍保持增长： 1） 教育业务龙门教育前三季度实现营业收入 37,260.06万元，较去年同期下降 9.00%；归属于公司股东的净利润为 13,164.63万元，较去年同期增长 2.08%。其中龙门教育 Q3实现营业收 入 12,826.27万元，较去年同期下降 14.67%；归属于公司股东的净利润 为 5,060.92万元，较去年同期下降 11.87%。因受到 2020年全国高考延 迟影响，龙门教育 2020年暑假短期培训业务和秋季招生时间均缩短， 进而影响第三季度的经营业绩。 2） 由于国外新冠肺炎疫情的蔓延，油 墨的出口业务下滑，从而导致公司油墨业务的销售收入较去年同期下降 14.20%， 目前公司积极拓展油墨内贸业务，盈利情况逐渐好转。 预计疫情对招生的影响仍会部分延续至 Q4，但我们认为股价已经较为 充分反应，开启异地扩张抢占黄金赛道。

公司近期公告与长沙新五美教 育签署《意向性协议》，拟以 5100万元收购新五美持有的长沙经贸职业 中专学校 51%的股权，学校整体估值 1亿元。并购加快异地扩张及职普 融合推进步伐，我们认为， 长沙河东、河西两大大学城内集中坐落多所 重点高校，城市学习氛围较为浓厚，具备优质的办学土壤。本次并购： 1） 是龙门教育在陕西省外规模化异地扩张布局的重要一步； 2） 是公司 职普融合封闭式培训业务扩张的重要推进； 3） 该校区在长沙的推进情 况，也作为公司未来全国化异地扩张的重要参考。 维持公司买入评级： 预计公司2020/2021/2022年归母净利润为1.63/ 2.44/ 2.94亿元，当前市值对应 PE 分别为 35/ 23/ 19倍，维持“买入”评级。

风险提示： 扩张不及预期，政策风险，疫情影响超预期，并购落地不及 预期等