广汽集团：Q3利润大幅增长，日系表现靓丽

公告要点：

2020Q3公司实现营收 175.07亿元，同比+19.26%；归母净利润 26.84亿元，同比+89.51%；扣非后归母净利润 23.40亿元，同比+113.87%。2020年 Q1-3累计实现营收 428.46亿元，同比+0.38%；归母净利润 50.02亿元，同比-21.04%；扣非后归母净利润 43.64亿元，同比+0.08%。

Q3日系表现强势，投资收益带动净利润高增长。

2020Q3净利润同比增速远高于营收，核心原因在于日系表现亮眼带动投资收益高增长+成本管控加强，三费同比降低。Q3投资收益 35.48亿元，同比+39.22%，环比+12.04%，表现强势，成为核心利润增长点。产销层面：广汽集团 2020Q3总体批发销量 582588辆，同比+14.58%；广丰/广本批发销量分别为 232114/222561辆，同比+29.75%/+20.30%，高于广汽总体；自主批发销量 98860辆，同比+9.54%，表现一般。

2020Q3自主亏损同比改善，Q4预计销量进一步提升。

扣除投资收益及政府补助等其他收益后（核心反映广汽自主品牌），归母净利润为亏损 13.25亿元，同比 2019Q3减亏 0.80亿元，环比 Q2亏损扩大 2.54亿元，同比改善明显。2020Q3毛利率 5.30%，同比-0.83pct，环比-1.61pct。核心原因为终端折扣不断增加。据终端调研显示，三季度行业整体折扣率处于微幅提升通道，广汽乘用 7-9月终端折扣分别+0.49pct/+0.32pct/+1.26pct，涨幅高于行业。长期来看，自主盈利仍然需要未来新品产品力提升。展望 Q4，年终消费旺季下游需求继续复苏+新车型销量带动+车企进一步促销等因素作用下，广汽自主将双位数增长，广丰/广本实现保持 20%-30%增幅，有望实现全面增长 3%的销量目标。

投资建议2020-2022年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团 2020-2022年归母净利润 6731/9464/11366百万元，分别同 比 +1.7%/+40.6%/+20.1% ， EPS 为 0.66/0.92/1.11元 ， PE 为19.85/14.12/11.75倍。维持广汽集团 A+H 股“买入”评级。

风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。