兴业银行：营收表现超预期，单季利润增速转正，资产质量保持平稳

兴业银行2020年前三季度营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为11.1%、12.9%和-5.5%；Q3单季营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为10.9%、13.8%和1.3%。综合表现超出预期。

息差逐季走阔带动营收强劲增长。Q3公司净利息收入同比大增19.9%，除去年同期缩表使得规模增速提升外，更多受益于息差环比改善。

资产端收益率环比基本持平，一方面受益于结构持续优化，贷款占总资产的比重和零售贷款占贷款的比重均有所提升；另一方面，Q3货币政策边际走平，同业投资收益率企稳回升，同时实体融资需求随经济复苏趋暖，新发放贷款利率降幅趋缓、部分已边际企稳。

负债端付息率下行是息差走阔的主要原因，报告期内公司新发行小微金融债，并适当提高了同业负债占比，有效缓解负债端压力，存款管理趋向量价并重。

4Q4息差有望保持平稳，但重点支撑或将从负债端转向资产端，即此前多是负债端成本率下降支撑息差走阔，后续将由资产端利率回升维稳息差。

Q3手续费净收入保持较高增速，主要受益于银行卡业务、财富代理和债券承销的快速增长；净其他非息收入受市场影响，同比预期内下滑，但最终单季营收及拨备前利润仍保持了两位数增速。营收端的强劲，使公司在同比多计提了约50亿拨备后，单季净利润仍实现正增长。

不良率环比持平，关注率小幅上升2bp，主因公司进一步强化风险分类，并依此增加减值计提比例。在同期拨备多计提的情况下，Q3拨备覆盖率环比小幅下滑3.3pc，猜测或因公司加大了对非信贷类资产的损失计提，整体风险抵御能力进一步提升。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.52元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.70%、11.72%、15.95%，净利润增速分别为-0.98%、10.82%、13.58%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.52元，相当于2020年0.8XPB。

风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化。