金风科技：经营性业绩环比改善，大机型占比提升

20Q1-3公司业绩20.69亿元，同比增长30.07%：20Q1-3公司实现营收370.31亿元，同增49.71%；实现归母净利20.69亿元，同增30.07%，对应EPS为0.49元。其中20Q3，实现营收176.06亿元，同增95.59%；实现归母净利7.94亿元，同增95.49%。Q3对应EPS为0.19元。Q1-3毛利率为17.26%，同比下降3.00pct，Q3毛利率17.11%，同比下降2.01pct；Q1-3归母净利率为5.59%，同比下降0.84pct，Q3归母净利率4.51%，同比下降0.00pct，环比上升1.79pct。收入和利润增长总体符合预期。

风场转让及参股公司减持的投资收益贡献主要业绩：2020Q1-3公司投资收益为16.19亿元，同比增长63.44%，主要因为公司子公司持有的StockyardHillWindFarm(Holding)PtyLtd.、朔州市平鲁区天石风电有限公司和朔州市平鲁区天润风电有限公司49%股权完成交割所致。此外，2020Q1公司减持金力永磁股份约640.42万股，对应投资收益约2.35亿元（税前），后续公司还将根据市场变化和业务发展灵活把握交易机会，适时处置所持有金力永磁剩余5359.6万股股份，持续为公司贡献投资收益。

风机业务在手订单略下滑，2MW风机贡献主要销量，6MW大风机占比提升。截至2020Q3，在手外部订单共计15619.96MW，同比减少31%，其中已中标订单共计1574MW，已签合同待执行订单共计14,045.96MW。从在手订单和外销的结构来看，2MW风机贡献主要销量，6MW大风机占比提升。

风机招标价格回落，成本下降保障盈利：19年风电补贴退坡、行业进入加快建设期，供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高，进入20年，新冠疫情影响叠加季度公开招标量断崖下滑，风机价格高点回落。2020年6月，2.5MW级别机组的投标均价为3,707元/千瓦，较上年同期价格上涨3.46%。2020年6月，3.0MW级别机组的投标均价均为3,507元/千瓦，较去年同期下降2.67%，虽然风机招标价格较高点有所回落，但风机成本跟随技术提升不断下降，盈利下降幅度有限。

招标量下滑，但平价项目结果超预期，风电消纳比例仍有上升空间：2020年1-6月，国内公开招标量达11GW，同比下降65.9%，行业先行指标有所回落；但7月平价结果公布，风电平价上网项目158个，共计11.4GW装机容量，同比2019年大增153%，超预期。我们预计2020年行业装机有望达到30~35GW，同比增长25%~45%。20Q1-3全国平均弃风率预计仍不超过4%，风电消纳比例6.2%，同比提升0.8个百分点，但相较于海外风电发展成熟的国家仍有较大发展空间，2019年，欧盟28国的风电消纳比例高达15%，其中丹麦48%、爱尔兰33%、葡萄牙27%。

现金流同比改善显著，预收款大增保证业绩增长：Q1-3经营活动现金流量净流入23.20亿元，同比增长458.31%；期末预收款项143.97亿元，较期初增长46.90%。期末应收账款219.8亿元，较期初增长64.17亿元；应收账款周转天数下降6.15天至136.86天。期末存货81.89亿元，较期初上升0.66亿元；存货周转天数下降4.37天至71.88天。Q3经营活动现金流量净额6.52亿元；存货下降5.65亿元至81.89亿元；应收账款增加38.94亿元至219.8亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：30.1、33.1、35.3亿元，同比+36.4%、+9.7%，+6.7%，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。