酒鬼酒：全品系增长推动Q3收入提速，预收款表现亮眼

事件：公司披露2020年三季报。2020年1-9月实现营业收入11.27亿元，同比增长16.45%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长79.76%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比增长50.47%。其中Q3收入4.05亿，同比增长56.37%；归母净利润1.46亿元，同比增长419.02%；扣非归母净利润0.90亿，同比增长216.52%。

酒鬼湘泉恢复增长超预期，Q3收入增长显著提速。2020Q3公司营业收入同比增长56.37%，增速高于预期，主要源于：1）酒鬼系列受益宴席需求恢复，Q3估算收入增长达60%+，前三季度收入同比基本追平；2）湘泉系列销售Q2已基本恢复正常，Q3预计同比增长约50%以上；3）内参系列适度控制省内节奏夯实基本盘，但估测仍有40%以上增长。公司积极开展内参“名人堂”、酒鬼“馥郁荟”等品牌推广活动，举办品鉴会、产地游、大咖说酒鬼等终端培育活动，并面向广东及京津冀市场加大省外招商力度，借助良好的湘情基础及中粮的带动能力加快产品导入，预计全年内参收入接近翻倍，酒鬼、湘泉收入分别实现中个位数及双位数增长。

销售费用率同比下降，诉讼赔款增厚净利润。Q3公司整体毛利率为77.20%，同比下滑0.36pct，主要系：1）酒鬼和湘泉Q3收入增长更高导致高端内参占比略有下降；2）会计准则调整，将运输费由销售费用转记为营业成本。Q3销售费用同比下降0.54%，销售费用率为23.87%，与H1的24.42%基本保持一致，同比下降13.66pct，主要系会计准则调整叠加去年同期高基数（19Q3收入相对偏低，而销售费用投放节奏相对平稳）。Q3公司收到此前存款被盗的相关赔偿款共计7,194万元，税后非经常性损益增加5,341万，导致净利增幅显著放大。

经销商打款积极，预收款环比显著增长。Q3实现销售货款4.99亿元，收现比为123.30%，环比Q2的138.67%有所回落，主要系Q3应收票据环比增加0.59亿元。Q3期末预收货款余额为3.32亿元，环比增长1.18亿元，体现渠道打款积极性强。公司新一轮内参全国化启动，招商效果呈现，潜力可期。

特色香型，高端卡位，内参破局，成长潜力可期。公司独特馥郁香型品质卓然，顺应当下品质化、个性化的消费趋势；内参酒卡位第四大高端白酒，高举高打，通过央视节目冠名、国事活动亮相、“名人堂”及价值研讨会的成功运作，品牌势能不断积聚，圈层营销收效良好；酒鬼酒定位文化白酒引领品牌，独特性强，今年以来通过停货、调价、推新等调控动作，市场体系逐步理顺。未来沿着内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路，公司中期50亿销售收入目标达成可期。

投资建议：上调公司2020-2021年每股收益为1.42元、2.08元，当前股价对应PE为给予73.0x、50.1x，给予买入-A评级。

风险提示：结构优化不及预期，疫情影响超预期。