珀莱雅:Q3线下恢复正增长，线上增势依旧

事件：珀莱雅发布2020年第三季度报告，2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%，归母净利润2.85亿/+18.74%，扣非归母净利润2.88亿/+21.01%，非经常性损益-0.03亿主要来自政府补助和其他营业外收支。Q3单季公司实现营收9.07亿/+20.53%，归母净利润1.06亿/+59.43%，扣非后归母净利润1.06亿/+57.19%。

点评：线上维持高增长，线下恢复明显。收入端：2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%。，分渠道看，线上渠道同比增长约40%/占比60%+，跨境品牌代理营收占比5-10%；Q3单季度线下营收实现正增长，主要系双十一提前备货。分品牌看，主品牌珀莱雅实现正增长，营收占比80%+，相较上半年3.66%的跌幅恢复明显。分品类看，精华占比逐步上升，约10-20%；彩妆营收占比10-15%，相比上半年9.92%的占比提升明显。Q3单季度护肤类7.02亿/占比77.40%，洁肤类0.67亿/占比7.39%，彩妆类1.32亿/占比14.60%。

产品结构优化，Q3单季毛利提升。公司毛利率61.72%/-2.13pct，主要系：（1）2020年根据新收入准则调整运费至主营业务成本，影响毛利率；2）跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%，拖累整体毛利率；（3）用低毛利面膜引流促销。Q3单季度毛利率为64.49%/+4.04pct，主要系Q3面膜占比下降，精华占比上升。2020前三季度公司归母净利率为12.44%/+0.9pct。

投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为38.50亿/48.90亿/60.58亿，归母净利润分别为4.83亿/6.17亿/7.67亿，对应PE分别为65倍/51倍/41倍。给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道拓展不及预期。