天坛生物：血制品恢复快速增长，拟定增扩建产能

医院诊疗需求恢复，Q3血制品恢复快速增长。

2020年三季报实现收入 26.36亿元（+5%）、归母净利润 4.97亿元（+6%）、扣非后归母净利润 4.84亿元（+4%）。2020Q3单季度实现收入 10.81亿元（+13%）、归母净利润 2.13亿元（+23%）、扣非后归母净利润 2.06亿元（+19%）。疫情后医院诊疗需求逐步恢复，2020Q3公司血制品产品销售恢复快速增长。由于采浆和检测成本升高，毛利率下降 0.85pp 至 48.27%，期间费率下降0.64pp 至 15.11%，净利率提升 0.63pp 至 27.80%。

非公开发行推动产品研发和产能扩张。

公司拟非公开发行 33.4亿元，用于建设云南+兰州血制品产业化基地以及成都蓉生凝血因子生产车间，并投入成都蓉生血制品临床研究项目。2019年采浆量达到 1706吨（+9%），现有血制品生产车间产能不足，云南和兰州血制品产业化基地建设有助于充分利用快速增长的血浆。天坛生物目前主要产品为白蛋白和静丙，因子类产品处于临床研发阶段，需要持续投入资金加快临床研发和生产基地建设，有助于提高血浆利用率和提升净利率水平。

2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。

新冠疫情导致国内外采浆量受到影响，叠加新冠疫情期间静丙库存消耗，我国白蛋白和静丙很可能出现供不应求。未来或将推动产品价格上涨，销售旺盛也会有助于降低学术推广力度从而降低销售费率，推动公司血制品业务盈利能力提升。

投资建议维持盈利预测不变，预计 2020-2022年归母净利润分别为7.59/8.70/11.68亿元，分别增长 24%/15%/34%，对应 PE 分别为 58/50/37倍，维持“买入”评级。

风险提示采浆量或低于预期；产品价格波动风险；研发进度低于预期。