锐科激光：Q3单季业绩同比+84%，行业、公司拐点明确

Q3单季营收创新高，归母净利同比+84%，龙头强势复苏。Q3单季，公司共实现营收7.2亿元，同比+78%；归母净利润1.13亿元，同比+84%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+116%。同时，现金流情况大幅好转，单季经营活动现金流净流出从去年同期的0.97亿元降至0.07亿元。

毛利率企稳回升，预计产品结构逐渐优化。2020年前三季度，公司毛利率28.0%，同比-3.9pp，环比+4.0pp。其中Q3单季毛利率为31.9%，与去年同期基本持平，环比大涨8.7pp，我们认为主要是由公司产品结构逐渐向高附加值产品转变所推动。期间费用方面，前三季度销售费用率5.3%，同比+0.6pp；管理费用率1.6%，同比+0.2pp；财务费用率-0.1%，与去年同期持平；继续保持高研发投入，研发费用率6.4%，同比+1.2pp。

客户结构大幅优化，有望突破市占率天花板。受产品性能持续优化，以及疫情、贸易战等因素叠加，今年来，激光器国产化趋势加速。锐科激光是国产光纤激光器龙头，持续高研发打造上游产业链闭环，技术水平在国内同业中处领先地位，今年6月连续光纤激光器最高功率已达30kW，获得下游华工、奔腾、宏山等知名激光设备公司高度认可。根据我们草根调研，在产品性不断接近IPG的背景下，公司持续突破大客户、拓展高端应用，并不断巩固在中小客户中的竞争优势，预计随着产能投放、产品多元发展，公司未来市占率有望加速提升，挤占IPG市场份额，剑指国内市占率第一。

高端应用起量，行业竞争逻辑由“成本”逐渐向“工艺”切换，盈利能力有望修复。激光切割行业偏标准品，当行业发展至一定阶段，逐渐开始比拼成本下降能力。但随着激光焊接、清洗、熔覆、超快、军工等新应用逐渐落地，行业竞争逻辑将再度转向“工艺”，届时技术迭代又将拉开企业间盈利能力的差距。公司三季度毛利率明显回升，预计盈利能力有望在新产品逐渐放量的基础上持续修复。

盈利预测与投资建议。激光器行业仍属朝阳行业，预计公司高功率、超快、军工多条产线快速发展，市占率有望继续大幅提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.6/4.5/6.9亿元。考虑到公司是国产激光器领军企业，享有较高估值溢价，给予2021E66x，目标价104.13元，上调至“买入”评级。

风险提示：国产激光器发展不及预期；行业景气度恢复不及预期。