光线传媒：《姜子牙》摘中国动画电影票房亚军，看好Q4业绩修复

事件：光线传媒发布三季报，2020Q1-Q3实现营收 4.81亿元，同比-80.46%，归母净利润 0.64亿元，同比-94.26%，扣非归母净利润 0.16亿元，同比-98.49%。2020Q3实现营收 2.22亿元，同比-82.82%，归母净利润 0.43亿元，同比-95.70%，扣非归母净利润 0.29亿元，同比-97.08%。

点评：影院限制进一步放宽，电影行业持续复苏。截至 2020年 9月底，全国影院复工率超 90%，影院取消“交叉隔座”的硬性规定，上座率限制由50%提高至75%，2020年国庆档七天票房恢复至去年同期八成。

《姜子牙》创多项票房纪录，“封神宇宙”布局成效初显。《姜子牙》于 2020年 10月 1日上映，根据猫眼专业版，其首日票房 3.61亿元，打破《哪吒之魔童降世》创造的国内动画电影首日票房纪录及单日票房记录，成为国内影史中秋当日票房冠军及国庆当日票房亚军，并以10.35亿元的首周票房刷新国内动画电影首周票房纪录。截至 10月 26日，《姜子牙》累计票房 15.67亿元，位列国内影史动画电影票房第二。

深耕动画电影领域，护城河不断加固。公司 2015年成立彩条屋影业，之后陆续投资 20余家动漫公司，打通囊括上游 IP 开发、中游影视制作、下游衍生品的动漫全产业链，掌握核心资源，出品了《大鱼海棠》《哪吒之魔童降世》等多部优质动画电影。《姜子牙》的前期票房爆发力充分体现了 IP 联动的效果，再次凸显公司动画电影龙头地位。

优质项目储备丰富，看好后续业绩表现。根据 2020年半年报，公司有《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》《凤凰》等多部动画电影处于制作中，于《姜子牙》片尾播放的《深海》预告片收获了较高的市场关注度，为公司未来的票房表现提供了有力支撑。

投资建议：票房收入不达预期，调整公司 2020-2022年归母净利润为4.03/10.57/12.46亿元，同比增长-57.45%/162.21%/17.84%，EPS 为0.14/0.36/0.42元，对应 PE 分别为 91/35/29倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期风险、电影票房不及预期风险、政策监管风险。