润达医疗:核心业务集约化/区检中心业务Q3单季度恢复到12%增速，展望2021年业绩将恢复到高速增长

事件概述公司公告2020年三季报：实现营业收入49.25亿元，同比下降5.16%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降19.25%；实现扣非净利润2.26亿元，同比下降22.71%。

分析判断:核心业务集约化/区检中心业务QQ33单季度恢复到1122%%增速，展望221021年业绩将恢复到高速增长随着国内疫情逐渐得到有效控制，Q3公司各项业务均呈现快速恢复，其中集约化/区间中心业务同比增速恢复到12.23%，高于整体营业收入恢复情况，展望2021年随着集约化/区检中心客户开拓以及原有客户保持稳健增长，预期2021年将恢复高速增长；另外公司工业业务前三季度同比增长36.98%，其中Q3单季度同比增长为80.77%，展望未来公司自主产品（生化、化学发光等IVD产品）依托公司渠道将实现快速放量、持续贡献业绩弹性。

集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策，呈现高速增长从2009年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度，尤其是2015年以来的药品零加成、耗材零加成，造成医院经营压力加大，降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商，相对传统IVD代理服务，能为医院提供更多增值服务，为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。截止2019年底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家，收入规模20.63亿，同比增长21.24%，另外区域检验中心业务已开展30多家，未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化，区域检验中心业务将持续拓展。

投资建议：公司存在显著预期差，维持“买入”评级公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长，我们预计和测算，2021年/2022年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%，占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商，转型成综合性实验室服务提供商，但是，市场并未充分认识到这一点，2021年估值仅17倍，我们认为，公司存在显著预期差。

公司作为综合性实验室服务提供商，持续推进集约化/区检中心业务，契合终端医院医保控费、降本增效需求，预期未来将持续保持快速增长；另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长，预期未来整体利润将呈现高速增长。维持业绩预测，即2020-2022年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92亿元，同比增长13.2%/33.9%/26.2%，对应2020/2021年估值分别为23/17倍，维持“买入”评级。

风险提示传统IVD代理业务低于预期；集约化/区检中心业务拓展低于预期；自产产品上市及市场销售低于预期；商誉减值的风险；管理层和核心技术人员变动的风险。