锐科激光公司动态点评：Q3业绩高速增长，盈利能力显著提升

Q3快速回暖，经营现金流大幅改善：公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，主要产品包括10W至1,000W的脉冲光纤激光器；10W至30,000W连续光纤激光器；75W至450W准连续光纤激光器；80W至6,000W直接半导体激光器等。报告期内受疫情影响，公司前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增幅1.04%；实现归母净利润为1.80亿元，同比增幅-35.80%。其中Q3单季实现营业收入7.23亿元，同比增幅78.28%；实现归母净利润为1.13亿元，同比增幅83.78%，单季复苏较快，营收及净利润均实现大幅增长。3月底开始，公司产能得到恢复，订单量迅速增长，二季度以来连续光纤激光器订单供不应求态势有望延续。受疫情影响，公司销售回款未达预期，现金流入减少，此外，原材料储备、日常运行成本及人工成本导致现金流出增加。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.71亿元，同比增幅-138.69%，其中Q3经营活动产生的现金流量净额为-700万元，同比增幅92.78%，实现大幅改善。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为7564.14万元、2355.00万元和-104.41万元，同比增幅分别为14.44%、18.97%和-25.43%。

盈利能力显著提升，市占率有望稳步提升：前三季度公司毛利率和净利率分别为27.99%和13.45%，其中Q3毛利率和净利率分别为31.92%和16.35%，比Q2提升8.68个pct和5.85个pct，实现环比显著改善。根据公司半年报，上半年高功率产品销售增长幅度不断提升，虽受疫情影响，6,000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%。同时公司在半导体产品上也有不俗表现，其中8,000W高功率半导体激光器在淬火、熔覆应用上有着突出表现，可大幅度提高加工效率。公司作为行业龙头公司，在行业经历激烈价格战的背景下，能够有效控制成本，保障零部件自给自足，持续提升行业竞争力，预计市占率将稳步提升。

持续加大研发投入，推进研发成果工业应用：前三季度公司研发投入9180.86万元，同比上升25.34%，营收占比为6.41%。公司通过自主研发、技术创新和产业并购，目前已掌握包括泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心器件及材料的关键技术和大规模生产能力。同时通过研发将国内稀缺技术推向工业化：一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，二是高功率光纤激光光闸成功投入应用，三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用，公司上半年推出“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型，解决了同质化竞争，实现技术突破，解决了工业应用痛点。

投资建议：Q3公司营收及净利润高速增长，经营现金流大幅改善，盈利能力显著提升，业绩有望持续改善。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.97元、1.39元和1.84元，对应PE分别为73.68倍、51.58倍和38.89倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济持续低迷；市场竞争激烈；订单不及预期；下游需求波动风险；客户集中风险。