中装建设：装饰黑马强势启航，新兴产业值得期待

事件：公司发布2020年三季报，1-9月公司实现营业收入37.36亿元，同比增长5.00%；归母净利润2.08亿元，同比增长1.20%；每股收益0.30元，同比下降11.76%。

疫情影响告一段落，装饰黑马强势回升。受疫情影响，一季度公司业绩大幅下滑，营业收入下降35.25%，归母净利润同比下降47.67%。随着疫情得到有效控制，经济活动逐渐恢复，公司业绩强势回归，业绩释放呈现逐季加速的态势，成为装饰行业的业绩黑马。二季度公司营业收入同比增长2.90%，归母净利润小幅下降2.27%；三季度公司营业收入同比增长33.91%，归母净利润同比增长21.25%，三季度高速增长，强势启航。二季度业绩回升和三季度业绩加速对冲了一季度业绩下滑，前三季度公司业绩增速转正，1-9月实现营业收入37.36亿元，同比增长5.00%；归母净利润2.08亿元，同比增长1.20%，为全年业绩释放夯实基础。

毛利率相对稳定，负债率大幅下降。2020年1-9月公司毛利率17.32%，较去年同期小幅下降0.08个百分点，较2019年全年毛利率高出0.04个百分点，公司毛利率整体保持稳定。公司聚焦主业，加大区域网络建设，全力开拓全国市场，同时围绕产业链进行延伸布局，并向新兴产业战略转型，新增子公司费用支出增加，导致公司管理费用大幅增长，2020年1-9月公司管理费用同比增长39.45%。管理费用大幅增长拖累公司净利率，2020年1-9月公司净利率5.53%，同比下降0.17个百分点，但较2019年净利率提升0.53个百分点。受可转债转股影响，公司资产负债率大降至48.36%，远低于同类上市公司负债率。

积极回购公司股份，再融资助力公司成长。2020年9月21日公司拟回购公司股票，回购总金额不低于0.5亿元，且不超过1亿元，回购价格不超过12元，回购股票将用于公司管理层和核心骨干员工股权激励计划。截至9月30日，公司已累计回购股票644.42万股，占公司总股本的0.89%，回购金额约0.5亿元。同时，公司积极推进再融资，2020年9月公司完成了发行股份及现金支付收购资产的配套融资，融资总额约1.18亿元，助力公司物业管理业务发展。2020年10月公司发布可转债预案，拟募资11.6亿元，主要投向装饰项目和五沙（宽原）大数据中心建设，助力公司装饰业务快速发展和IDC、云计算业务强势启航。再融资夯实公司资本实力，降低公司负债率，助力公司快速成长。

加码物业管理和IDC，新兴业务值得期待。公司聚焦装饰主业，围绕装饰行业积极进行产业链延伸，向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸。同时，公司通过外延扩张加码物业管理和IDC、云计算等业务。2017年5月公司现金收购赛格物业55%的股权，2019年赛格物业实现营业收入34351万元，净利润3185万元；2020年9月公司完成对嘉泽特100%股权的收购，预计2020年嘉泽特扣非后净利润不低于1291万元，物业管理板块再添新兵。在IDC、云计算方面，2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权，并拟投资15亿元建设五沙（宽原）大数据中心，预计建成后总机柜将达到1万个。为了推动公司IDC、云计算业务发展，宽原电子与美云智数建立战略合作关系，同时通过与兴业银行战略合作、可转债融资等方式为IDC、云计算业务提供资金支持。

估值与投资建议：预计2020-2022年公司营业收入分别为60.73亿元、74.10亿元和88.92亿元，分别同比增长25.0%、22.0%、20.0%；净利润分别为3.07亿元、4.08亿元和5.03亿元，分别同比增长24.0%、33.0%和23.1%；每股收益为0.43元、0.57元和0.70元。公司动态PE 分别为17.5倍、13.1倍和10.7倍，PB 分别为1.7倍、1.5倍和1.3倍。公司聚焦装饰主业，围绕工程产业链积极进行拓展和延伸，并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张，公司业绩快速回升，成为装饰黑马。我们看好公司主业发展、产业链延伸和新兴产业的布局，未来成长性较好。首次覆盖，给予“买入-A”评级，目标价9.6元。